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海洋配备涂料受周期性影响下行，船舶涂料取得冲破。2025年，公司海洋配备（集拆箱）涂料营业收入为10。50亿元，同比大幅下滑39。2%。这一表示取全球海运市场景气宇回落、集拆箱需求周期性调整亲近相关。船舶涂料方面，公司已完成中国CCS、美国ABS和挪威DNV三大船级社的认证，并实现了境内境外修补漆订单的批量发卖。这标记着公司正在手艺门槛极高的船舶涂料范畴取得了环节入场券，为将来向新建船涂料等更高价值市场渗入奠基了根本。
智算云营业高速增加，短期毛利承压不改持久趋向。受益于下逛需求、资本扩张、平台安排取生态合做的共振，智算云已成为公司焦点增加引擎，2025Q3收入达4。3亿元，同比增加151。1%，收入占比提拔至58。5%。持久看，国内智能算力需求高景气延续，行业高增速下公司营业增加具备支持。短期看，公司全体盈利程度阶段性承压，2025年毛利率由32。9%降至24。2%。我们认为当前毛利率程度已触及低点区间。下滑并非源于资本闲置或合作力恶化，而或次要受制于沉资产模式下的固定折旧摊销、部门晚期算力卡面对的租赁价钱沉估，以及当前智算云营业布局中仍包含部门低毛利型号。瞻望将来，跟着公司算力池产物布局的持续优化，高毛利的新一代高机能算力卡正在收入中的占比无望提拔，毛利率具备修复空间。
风险提醒：行业合作加剧；行业需求苏醒不及预期；原材料价钱大幅上涨。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
盈利预测取投资评级：考虑到锂价上行取铜营业增量贡献，我们估计2026-2027年公司归母净利润33。2/41。9亿元（原预期14。1/23亿元），新增2028年归母净利润预测48。1亿元，同比增626%/26%/15%，对应PE为17x/13x/12x，维持“买入”评级。
盈利预测及投资评级：公司为汽车密封条范畴的领军企业，凭仗深挚的手艺堆集、精益制制能力取成本节制劣势，无望正在框密封条产物升级及自从品牌兴起趋向下持续提拔市场份额，实现业绩的稳健增加。鉴于公司机械人营业仍处营业拓展初期，我们仅对汽车密封条等从停业务进行业绩预测，估计2026~2028年公司无望实现营收17。96/21。00/24。27亿元，实现归母净利润2。66/3。21/3。82亿元，当前股价对应PE26x/22x/18x，维持“保举”评级。风险提醒：能源取原材料价钱上涨超预期，海外埠缘冲突及政策影响超预期，汽车行业终端需求不及预期，框密封条等高价值产物推广不及预期，公司机械人营业推进不及预期等。
央空收入拖累，海信日立盈利不变。2025年公司暖通空调收入下降3。6%至388。8亿，此中H1/H2别离+4。1%/-13。6%。此中海信日立收入下滑16。2%至173。9亿，此中H1/H2别离-6。0%/-28。4%；估计海信日立之外的空调收入同比+9。7%至214。4亿，此中H1/H2别离+14。1%/+3。6%。海信日立净利率同比+0。1pct至16。9%，公司暖通空调分部运营利润率同比-1。5pct至10。7%。冰洗运营稳健。2025年公司冰洗收入同比增加1。2%至312。0亿，此中H1/H2别离+4。8%/-2。1%；冰洗运营利润率同比-0。2pct至3。4%。受2025H2高基数影响，公司冰洗收入小幅承压；利润率波动估计系外销占比提拔所致。
毛利率同比略降，费用率略有提拔。公司毛利率38。13%，同比下降0。63%；归母净利率25。94%，同比下降0。45%。具体来看，储能逆变器毛利率51。10%，同比微降，储能电池包毛利率31。81%，同比下降9。49pct，次要是上逛原材料价钱波动添加成本节制难度。发卖/办理/财政/研发费用率别离为2。81%/2。62%/-1。06%/4。60%，同比别离+0。24/+0。19/+0。11/-0。30pct。
盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为7。03/8。45/9。86亿元，同比增速别离为41。5%/20。1%/16。7%，当前股价对应的PE别离为14/11/10倍。潮宏基定位东方时髦珠宝，打制年轻化的珠宝品牌，抓住当下年轻人的审美偏好，环绕“非遗”、“串珠”取“风行”三大差同化类别持续深耕，潮宏基品牌势能的持续无望打开公司业绩空间，维持“增持”评级。
扬农化工发布2025年年度演讲：2025年公司实现停业总收入118。70亿元，同比增加13。76%；实现归母净利润12。86亿元，同比增加6。98%。此中，公司2025Q4单季度实现停业收入27。14亿元，同比增加12。20%，环比下降7。14%；实现归母净利润2。31亿元，同比增加30。81%，环比下降7。61%。
CPU、DCU双轮驱动，生态壁垒逐渐建立。公司CPU系列产物兼容x86指令集以及国际上支流操做系统和使用软件，软硬件生态丰硕，机能优异，平安靠得住，普遍使用于电信、金融、互联网、教育、DCU系列产物以GPGPU架构为根本，普遍使用于大数据处置、人工智能、贸易计较等使用范畴。2025年12月公司正式发布高机能互线和谈（HSL），进一步打通CPU取加快器壁垒，推进财产链协同。我们认为，公司凭仗海光CPU取海光DCU的“双芯”产物矩阵，深化取零件厂商、生态伙伴合做，将来生态壁垒将逐渐建立。
盈利预测取投资评级：小商品城做为一带一出口枢纽，具备主要的计谋地位。目前公司新市场开业无望为从业贡献新增量，Chinagoods、领取营业、进口反面清单等多项主要成长点均稳步推进。考虑公司业绩节拍，我们将公司2026-27年归母净利润预期从61。6/72。8亿元下调至54。8/65。1亿元，新增2028年归母净利润为76。4亿元，同比+30%/+19%/+17%，对应4月9日收盘价为13/11/9倍P/E，考虑估值较低，维持“买入”评级。
风险提醒：下逛需求波动风险、应收账款添加风险、原材料价钱波动风险。其他风险详见倒数第二页标注1？。
IPO刊行回暖，公司股权投行营业维持领先劣势。境内股权融资方面，IPO刊行同比回暖，2026年一季度合计刊行IPO30家，募集资金259亿元，同比增加57%。中信证券凭仗丰硕的客户资本和项目储蓄，刊行数量和规模均排行业第一，2026Q1IPO4家，募资38亿元，同比增加200%；再融资（含转债）刊行15家，募资710亿元，同比增加99%。
因为存储跌价导致消费电子终端需求较弱，我们下调公司2026-2027年归母净利润至3。43/4。34亿元（前值为4。24/4。96亿元），估计2028年归母净利润为4。88亿元，对应2026年4月8日股价的PE别离为26/21/18x，维持“优于大市”评级。
海外贡献动能。公司2025年外销收入同比增加6。4%至379。2亿，此中欧洲区白电收入同比增加22%，区家电收入同比增加13%，南美区白电收入增加28%，中东非区收入增加9%，亚太区白电收入增加15%，东盟区自有品牌收入增加24%。通过发力体育营销，公司海外收入持续贡献增加动能。三电增加小幅提速，实现扭亏。按照三电控股通知布告，2025年三电收入同比增加3。8%至1909亿日元（约合人平易近币85。5亿元）；实现净利润2。7亿日元（约合人平易近币0。12亿元），同比减亏10。5亿日元。三电2025年新增商权金额和新增订单均增加30%以上，跟着三电深切调整，运营成效无望逐渐。毛利率及费用率有所提拔，净利率不变。公司2025年毛利率同比+0。5pct至21。3%，此中内销毛利率同比-0。9pct至29。9%，外销毛利率同比+1。2pct至12。6%；Q4毛利率同比+0。8pct至22。3%。公司2025年发卖/办理/研发/财政费用率同比+0。1/+0。0/+0。2/+0。3pct至9。9%/2。7%/3。9%/0。2%。公司全年归母净利率同比+0。01pct至3。6%，Q4归母净利率同比-0。2pct至2。3%。风险提醒：行业合作加剧；汇率及原材料价钱大幅波动；家电表里销需求不及预期；三电整合进度不及预期。
同时公司发布Q1业绩预告，估计实现归母净利润11-12亿元，同比增加55。91%-70。08%。
下业波动风险：公司所处行业受下业（风电、集拆箱等）景气宇影响较大，宏不雅经济波动、风电行业成长不及预期等将面对涂料需求下降风险。
2025年300元以上/100-300元/100元以下产物别离实现营收7。1/15。3/5。4亿元，同比别离+25%/+3%/-37%。当前下产物布局仍能够做到持续升级，得益于公司前瞻性的判断和优良的团队施行力。2025年省内/省外别离实现营收21。1/6。7亿元，同比别离-5%/-1%；公司“结构全国，深耕西北，沉点冲破”的计谋，聚焦西北市场，此中省内通过深耕+升级仍有空间，新疆，陕西根本优良。有序拓展华东市场。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司客户布局持续拓展，全球产能连续，焦点产物合作力强悍，考虑收购子公司盈利不确定性及本年从机厂端价钱和压力加剧，我们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预测公司26-28年归母净利润为11。86/15。80/20。88亿元（原26/27年为13。95/18。09亿元）；维持“优于大市”评级。
焦点产物持续放量，研发立异不竭冲破。公司焦点产物市场笼盖率进一步提高，Castor分支型自动脉覆膜支架及输送系统已累计笼盖跨越1400家终端病院，Minos腹自动脉覆膜支架及输送系统累计笼盖近1200家，Reewarm PTX药物球囊扩张导管累计笼盖近1400家。同时，公司新产物国内接连获批上市，包罗Cratos分支型自动脉覆膜支架系统等。正在研项目稳步推进，Hector胸自动脉多分支覆膜支架系统已进入国内上市前多核心临床阶段，并入选国度立异“绿色通道”，同时已于2026年2月获得美国FDA冲破性医疗器械认定。此外，Zelus胸腹自动脉覆膜支架系统已获得上海市药监局颁布的定制医疗器械存案证，并完成全球首例临床使用。
短期盈利受产能爬坡影响，持久成长逻辑仍然。我们认为当前新工场效率爬坡为短期要素，中持久来看公司依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，目前新客户增加势头优良，公司订单无望受益。我们认为公司拓客能力凸起，正在新客户订单放量叠加新工场产能操纵率提拔布景下公司盈利程度无望恢复，公司持久成长逻辑仍然。
公司成熟的全链条降本系统为盈利不变托底，焦点产物具备价钱调整自动权，盈利改善稳步推进、向上弹性充脚。成本管控端，公司2025年累计实现降本约5。3亿元，此中采购降本3。4亿元、工艺降本8000万元，其余为研发降本，全维度降本成效显著、系统成熟；2026年公司降本方针维持高位，打算实现5。2-5。3亿元的降本金额，为盈利端的持续不变改善供给焦点支持。价钱端，公司焦点劣势产物大马力推土机具备市场订价自动权，明白将亲近市场变化，需要时采纳跌价策略，为盈利端带来额外的向上弹性，盈利质量取盈利能力无望持续优化。
市场运营：全球数贸核心开业增厚盈利，义乌出口景气宇高企看好盈利持续性。2025年市场运营板块实现营收52。6亿元，同比+14。8%，毛利率82。9%（同比-1。3pct）。全球数贸核心正式开业为公司市场成交额和客流带来新增量。2025年市场成交额全年超3，200亿元，日均客流超23万人次。义乌商业景气宇维持高位，2025年义乌市实现进出口总额8，365亿元，同比+25。1%；此中出口7，307亿元、同比+24。1%，进口1，058亿元、同比+32。3%。
无机氟营业稳健增加，锂电营业送盈利修复。3M等海外龙头企业因为欧盟PFAS全面提案退出氟化液范畴，为公司带来抢占市场份额良机，公司无机氟营业扩产稳步推进，无望稳健成长。锂电营业方面，2025年以来正在储能带动下，锂电池市场需求火热，包罗六氟磷酸锂、碳酸亚乙烯酯等锂电池电解液材料价钱暴涨，以六氟磷酸锂价钱为例，按照百川盈孚数据，其价钱从2025年年内低点4。96万元/吨最高涨至17。5万元/吨，截至2026年3月24日价钱仍连结正在高位程度，为10。5万元/吨。公司做为电解液全财产链龙头企业，无望充实受益于锂电池电解液材料价钱持续高位，锂电营业盈利无望修复。
25年运营性现金流净额同比+93。5%，延续强烈分红志愿。2025年，公司运营勾当发生的现金流量净额为44。8亿元，同比+93。5%，系期间采办商品、接管劳务领取的现金削减所致；此中，25年期末存货为108。2亿元，同比-9。7%。分红方面，25年公司延续较高派息志愿，股利领取率90。9%，拟每股派息0。41元（含税）。
2025全年实现归母净利润1。73亿元同比增加25。62%，维持“增持”评级开特股份披露年报，2025全年实现营收11。29亿元，同比增加36。68%；实现归母净利润1。73亿元，同比增加25。62%。考虑到汽车整车市场所作日趋激烈，价钱压力传导效应较强，我们小幅下调2026-2027、新增2028年盈利预测，估计开特股份正在2026-2028年实现归母净利润2。15/2。44/2。71亿元（原值2026-2027年2。26/2。67亿元），对应EPS为1。19/1。35/1。51元，当前股价对应PE为23。2/20。4/18。4X。考虑到开特股份产能扶植想划持续推进，且拓展及机械人标的目的营业，我们维持“增持”评级。
公司卡位全球工程机械行业成长趋向，以“两端发力”的产物计谋实现赛道拓宽取布局升级，持久成漫空间明白。过去五年中国品牌挖掘机全球市占率稳步提拔，将来五年大型化矿山产物的国产物牌市占率无望实现较大幅度提拔，为公司产物计谋供给了广漠的行业盈利。产物端，公司挖掘机营业锚定“高端小型化、矿山大型化”双从线，一方面针对高端微挖、两端忙等小型化设备推进沉点市场结构，另一方面依托山东沉工集团动力系统、液压系统的财产链劣势，叠加本身“四轮一带”、挖掘机布局件的深挚手艺堆集，持续完美矿山产物矩阵；高端大马力推土机范畴，公司产能充脚且新建新产物试制车间，市场矿安证测试已完成，600马力、800马力等高端大推产物将投入市场测试，同步推进矿挖产物认证，成功打通全球高端矿山市场的计谋通道，实现产物布局升级取盈利中枢上移。
25年公司线%，海外市场快速成长。分品牌看，25年海澜之家系列实现营收149。0亿元，同比-2。4%，但毛利率有所改善，同增1。9pct至48。4%；此外，正在京东奥莱及阿迪达斯FCC营业并表后，其他品牌25年实现营收34。5亿元，同比+29。2%；25年海澜团购定制系列营收同增21。9%至27。1亿元。分渠道看，25年公司线%；线%，为公司营收增加的焦点驱动。海外端，公司25年实现海外营收4。5亿元，同比+27。7%，营业快速扩张，截至25年报具有海外门店147家，2025年结构阿联酋、首店，营业邦畿向亚太、中东扩张。
期间费用率方面，2025年公司积极采纳节费控费办法，公司2025全年发卖/办理/财政/研发费用率别离为1。89%/3。82%/-0。46%/3。31%，四项费用率别离同比-0。33/-0。66/+0。16/-0。12pct。现金流方面，公司运营勾当发生的现金流量净额为22。17亿元，较上年同期增加0。61亿元，同比添加2。85%。
盈利预测取投资评级：小笼包店型进展积极，且猪肉成本仍处于下行期，估计2026年扣非净利率仍可小幅提拔。我们根基维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们估计2026-2028年公司归母净利润别离为3。3/4。0/4。7亿元，同比+20%/+24%/+17%，对应PE为19/15/13X。维持“买入”评级。
公司单Q4实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润40。31/40。31/6。54/6。44亿元，同比22。88%/22。88%/5。66%/7。56%。25Q4，公司毛利率/归母净利率为43。8%/16。23%，别离同比-0。09/-2。65pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为19。63%/4。06%/0。36%/-0。66%，别离同比0。76/0。42/-0。02/1。03pct。公司四时度营收放缓，从因26年春节旺季时间晚于25年同期，导致发卖节拍波动，以及公司正在出货端加强节制，保障渠道库龄愈加新颖。四时度利润增速慢于收入，从因加大冰柜投放，导致发卖费率有所上升。
构成平台型营业款式，扩充产能拓展新兴范畴。正在光伏范畴，公司通过收购科思创相关学问产权切入光伏玻璃涂层市场，其光伏边框涂料已获得莱茵TUV认证。正在储能范畴，公司产物已对某头部储能公司的沙特项目实现持续批量供货，验证了其正在高温、高侵蚀等严苛下的产物机能。此外，公司也正在拓展电力设备（如变压器）涂料等新使用公司产能扩张打算稳步推进。南通工场（南通麦加）添加了油性涂料及光学镀膜液产能共4。6万吨，该工场总产能由7万吨增至11。6万吨。珠海工场（珠海麦加）7万吨产能项目完成扶植并启动出产新产能的将有帮于公司应对市场需求增加，进一步巩固其正在工业涂料范畴的领先地位。
盈利预测取投资建议：目前公司处于产物矩阵取电商渠道调整期，虽有短期阵痛，但调整后的产物取渠道布局更健康、更具备持续成长的活力，同时品牌声量正在聚焦大单品后逐步放大。考虑到电商渠道调整幅度大且调整时间较长，我们下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：估计2026-2028年公司实现停业总收入65。7/75。7/86。4亿元（2026-2027年前预测值69。8/79。7亿元）；实现归母净利润8。8/10。7/12。7亿元（2026-2027年前预测值9。0/11。4亿元）；当前股价对应PE别离为19/15/13倍。公司确立了产物驱动的计谋，运营质量逐渐提拔。现阶段魔芋仍然为最焦点的品类，凭仗计谋大单品带动渠道进一步扩张并打开弱势市场，同时公司也正在沉。
住宿营业办理规模持续扩大，品牌矩阵进一步深化。2025年，岭南酒店实现停业收入2。84亿元，同比增加9。42%；实现净利润0。05亿元，同比削减61。30%，次要缘由是新增的曲营项目连续投入运营，项目前期投入及运营成本费用有所增加。2025年，公司住宿业营收规模比2019年度增加了13。13%。酒店办理营业深化“南北协同”计谋，以“奢华+中端+经济型”全品牌矩阵拓展项目约150个，正在广州、深圳、韶关、汕头、潮州、揭阳、茂名等地新增拓展酒店，进一步深化广东省及粤港澳大湾区计谋结构，打制区域文旅酒店集群。
2025年10月，四中全会初次将“航天强国”正式写入国度五年规划沉点使命，明白提出加速扶植航天强国，取制制强国、质量强国、交通强国、收集强国并列。2025年11月，航天局发布《国度航天局推进贸易航天高质量平安成长步履打算（2025—2027年）》，方针正在2027年贸易航天财产生态高效协同，科研出产平安有序，财产规模显著强大，立异创制活力显著加强。我们认为，政策帮推叠加手艺的不竭冲破无望鞭策行业快速成长，贸易航天无望于“十五五”阶段送来严沉成长机缘。正在贸易航天范畴，公司打制八大手艺平台，构成了贸易航天一坐式检测认证处理方案，同时，公司研发国内首个“4G-loT卫星通信集成测试系统”，办事头部通信企业芯片模组研发。此外，公司投资扶植卫星互联网质量保障平台，结构、上海等多地尝试室，无望打开第二增加曲线。
小笼包店型反馈积极，关心开店旺季的边际催化。小笼包经市场验证是量价齐升的大单品，再共同公司正在办理、供应链上的合作劣势。目前小笼包店型曾经从试验阶段过渡到全力开店阶段，公司内部决心充脚，新店型无望带动将来2-3年成长加快。
CPU取DCU“双芯”计谋建立差同化合作劣势，合适AI Agent对异构计较资本协同的需求，同时HSL系统总线互联和谈显著降低了异构集成的复杂度和开辟门槛。跟着AI加快成长，CPU取算力芯片鸿沟加快融合，两者需要正在架构层面协同演进，正在软件层面同一编程框架，配合形成一个“超等系统”。一方面AI Agent正在施行使命时需进行多步推理、东西挪用和多智能体协做，此中CPU担任多智能体的协调编排，GPU担任高密度推理计较；另一方面超节点手艺快速成长，涵盖芯片设想、高速互线、内存和存储、系统工程、软件定义、并行计较等多个层面高度协同的系统级立异。公司是国内芯片企业中独一同时具备x86高端通用CPU和“类CUDA”DCU的全栈国密、双芯协同、大规模实现商用的厂商，正在机能、生态兼容度、迁徙成本、自从可控等方面具有显著劣势，无望充实受益于AI Agent时代正在复杂逻辑安排和大规模并行计较上的协同需求。同时，2025年9月，公司发布HSL系统总线互联和谈，实现xPU、IO、OS、OEM等厂商取海光CPU的“紧耦合”高速互联旨正在基于海光CPU式计较底座，打通财产链全栈壁垒，降低异构集成的复杂度和开辟门槛，连系公司依托光合组织构成的“芯片-零件-使用”闭环生态，无望进一步建牢生态合作壁垒。
盈利预测取投资评级：卑界S800于2025年5月30日正式上市，树立“科技奢华”新典型。因为目前市场所作加剧，上逛原材料价钱上涨，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期至17/37亿元（原为19/50亿元），我们预期公司2028年归母净利润为64亿元。对应PE为65/29/17x。考虑卑界品牌卡位高端，同平台MPV和SUV产物也正在有序开辟中，无望成为公司新的业绩增加点，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。
事务：公司发布2025年年报，2025年全年公司实现营收66。7亿元，同比增加14。9%，恒定汇率下同比增加16。8%；实现归母净利润1元，同比增加19。4%；实现经调整净利润12。5亿元，同比增加56。1%。
2025年，公司实现毛利率46。84%（同比-0。37pcts），净利率12。31%（同比+1。1pcts），毛利率同比下降而净利率同比提拔次要因为资产减值及信用减值合计比拟2024年削减0。9亿元。公司期间费用率33。85%（同比+1。3pcts），此中发卖费用率14。56%（同比+0。4pcts），办理费用率6。94%（同比+0。05pcts），财政费用率1。17%（同比+0。47pcts），研发费用4。03亿元（同比+16。31%）。截至2025岁暮，公司运营勾当发生的现金流量净额9。52亿元（同比+11。27%），应收单据取应收账款合计17。56亿元（同比+16。15%），回款后现金流无望持续向好。
2025年公司湿式纸基摩擦片、对偶片收入均实现同比30%以上较快增加，燃油车零部件自从化、DHT需求以及海外拓展配合驱动成长。2025年公司湿式纸基摩擦片停业收入达19071万元（yoy+30。34%），毛利率为56。45%（同比添加7。51个百分点）；对偶片营收达14579万元（yoy+39。72%），毛利率达47。97%；离合器总成停业收入达1716万元（yoy+10。04%），毛利率为27。31%（yoy+9。31pcts）。分区域方面，2025年公司内销、外销别离实现停业收入33820。5万元(yoy+32。76%)、8201。8万元(yoy+41。81%)，毛利率别离为45。16%(yoy+5。25pcts)、59。46%(yoy-0。97pcts)。2025年公司营收变化的次要缘由有：1）保守能源汽车范畴，汽车焦点零部件自从可控的趋向鞭策公司产物发卖收入不变增加；2）新能源汽车范畴，我国插电式夹杂动力汽车渗入率快速提拔，鞭策公司正在夹杂动力公用变速器（DHT）范畴的发卖收入快速增加；3）公司加大开辟海外市场力度，新增了部额外销客户，外销收入获得部门增加。
公司披露2025年报，2025年实现收入17。1亿元，同比削减20。0%，实现归母净利润2。1亿元，同比削减0。3%，实现扣非净利润1。8亿元，同比添加1。6%。单季度来看，2025Q4实3现。6收亿入元，同比削减51。3%，实现归母净利润0。4亿元，同比削减36。8%，扣非净利润0。4亿元，同比削减39。3%。2025年度公司现金分红总额1。81亿元，占当期归属于上市公司股东净利润的86。56%。
进口营业取海外拓展持续冲破。公司做为进口反面清零丁一白名单企业，2025年完成日用杂货、玩具等28类进口反面清单商品试单，引入199个SKU、5。8万件商品；平行进口范畴完成蒸烤箱、冰箱等5类家电试单。
三氟化氮发卖价钱根基不变，持续提拔境表里市场发卖份额。公司现建三氟化氮的总产能为18500吨/年，此中肥乡分公司产能为11000吨/年，内蒙子公司产能为7500吨/年。目前，内蒙子公司三氟化氮产物已具备达到设想产能的出产能力。公司按照市场需求及成本优化策略，进行产能操纵的全体调控。三氟化氮产物的发卖价钱正在履历一段时间的下行调整后，现阶段发卖价钱连结相对不变。公司紧跟市场供需变化，正在连结发卖价钱根基不变的前提下，积极开辟新客户，提拔境表里市场发卖份额。
风险提醒：手艺替代风险、人才引进和流失风险、数据泄露潜正在风险、研发风险、学问产权被侵害风险、政策监管变化风险、现实节制人不妥节制风险等。
中国天楹深耕固废行业，“环保+新能源”双引擎驱动新成长。公司以垃圾焚烧发电和环保设备出产起身，借壳上市十余年来深耕固废从业，并逐渐迈向东南亚拓展固废营业邦畿；2022年当前开展风光储氢氨醇一体化营业，切入新能源赛道，逐渐构成以“环保+新能源”双引擎成长的营业款式。
2026年4月9日，公司发布2026年一季度业绩，2026年第一季度实现停业收入16。94亿元，环比下降9。63%；实现归母净利润1416万元，同环比均扭亏为盈，业绩超市场预期。
业绩简评：2025年，公司实现停业收入199。3亿元，同比+26。6%；归母净利润42。0亿元，同比+36。8%。扣非净利润38。9亿元，同比+30。5%。非经常项目录要为公允价值变更收益2。48亿元（集中于Q4）。对应Q4，公司实现收入68。7亿元，同比+34。0%；归母净利润7。5亿元，同比根基持平。
公司于4月9日发布2025年年报，全年实现营收249。80亿元，同增4。06%。归母净利润32。07亿元，同降16。50%，扣非净利润32。57亿元，同降13。87%。25Q4实现营收63。01亿元，同降3。00%，归母净利润7。71亿元，同降22。66%。公司估计2025年现金分红总额为24。51亿元，分红率为76%。
公司三氟甲磺酸系列产物次要包罗三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、硅酯及双（三氟甲磺酰）亚胺锂等。三氟甲磺酸是已知最强无机酸，被称做“全能合成东西”，系列产物敌对、催化性强，普遍用于医药、农药、喷鼻料、无机硅及含氟新材料等范畴。正在新能源方面，双（三氟甲磺酰）亚胺锂做为电解液添加剂，可提拔电解液不变性取电池凹凸温、轮回机能，二者还可用于显示材料、橡胶等范畴。做为全球少数实现三氟甲磺酸系列财产化的企业，公司产能位居世界前列，产物出口欧美、日韩、印度等，客户涵盖强生、默克、巴斯夫、L、住友化学等国际出名企业。三氟甲磺酸系列产物无望连结较强市场所作力，估计成为公司新的利润增加引擎。
26Q1业绩超预期，储能及电池包快速上量。我们估计公司26Q1储能逆变器出货25万台，同比实现翻倍增加；受益于Q1市场抢拆放量及工商储上量，我们估计公司电池包营业实现同比260%增加，利润超预期。
新营业端：成立“电池材料→能源系统→整星平台”的完整航天能源财产链闭环。太空光伏营业以子公司捷泰航天为载体，加速推进CPI膜及钙钛矿晶硅叠层连系产物的手艺研发和中试线扶植。一季度公司控股稀缺贸易卫星标的“巡天千河”，子公司巡天千河具备跨越60颗贸易卫星的研制经验，笼盖20-2000kg级通信、算力、遥感、景象形象等多个范畴，正在复杂卫星系统设想取集成方面处于顶尖程度，已构成整星20KW的超强供电能力、32POPSint8的高算力、优于2。4Gbps的数传速度及100Gbps激光通信能力。
盈利预测：我们估计2026-2028年公司停业收入增速别离为21%、22%、22%，归母净利润增速别离为25%、24%、25%。
公司发布2025年年报，全年实现停业总收入293。00亿元，同比增加3。18%；归母净利润14。92亿元，同比降低6。83%；扣非归母净利润14。30亿元，同比降低10。62%。此中，第四时度营收55。19亿元，同比降低13。04%，环比降低39。76%；归母净利润1。74亿元，同比降低39。50%，环比降低70。64%。公司发布年度利润分派方案，每10股派发觉金盈利5元（含税），年度累计分红占归母净利润40。08%。看好公司精细化工品的立异成长性及部门产物价钱、盈利修复的弹性，维持买入评级。
量增驱动成长，产能稳健拓展。2025年全年，公司发卖活动鞋2。27亿双，同比增加1。59%，ASP同比增加低单元数。此中Q4实现营收63。01亿元，同降2。99%。产能方面，2025年H1公司正在中国、越南及印度尼西亚三大产能区的工场均实现量产出货，25年印度尼西亚工场产量达566万双活动鞋。多元产能扩张帮力公司成长。大客户短期调整，新客户快速放量带动增加。从客户布局看，前五大客户营收181。21亿元，同比下降4。62%，此中，New Balance跻身公司前五大客户行列。前五大以外客户营收为68。60亿元，同比增加36。92%，展示出较高的增加势头，部门对冲了大客户营收下滑的影响。分产物看，活动休闲鞋/活动凉鞋拖鞋别离实现营收221。14/23。12亿元，同增5。35%/11。70%，拉动营收增加。
新兴营业：化学大取生物大高速增加；临床CRO苏醒；制剂持续拓展。盈利能力显著提拔。公司新兴营业2025年实现收入19。3亿元（57。3%）。分营业来看，1）化学大营业：全年实现收入10。3亿元，同比增加123。7%，且截至年报披露日，正在手订单金额同比增加127。6%。多肽临床阶段项目52个，19个减沉相关临床阶段项目（8个处于临床后期），还有1个处于贸易化阶段；寡核酸办事临床阶段项目69个，此中有20个处于临床后期。毒素毗连体营业办事临床阶段项目36个。产能方面，2025岁暮多肽固相合成产能45000L，估计2026岁尾将达69000L，寡核苷酸产能120mol，估计2026年年中180mol。2）生物大营业：全年实现收入2。9亿元，同比增加95。8%，截至年报日正在手订单金额增加55。6%，全年共计施行130个项目。新减产能方面，奉贤一期抗体车间已投产，ADC车间估计2026Q2交付。3）临床CRO营业：全年实现收入2。8亿元，同比增加26。5%，已展示出苏醒态势；4）制剂营业：全年实现收入2。8亿元，同比增加18。4%，持续拓展新型制剂项目，产能扶植稳步推进；5）合成生物取新手艺输出营业板块，公司CSBT新增合做客户34家。盈利能力方面，新兴营业板块2025年毛利率30。1%（+8。5pp），将来或将随产能操纵率提拔、海外收入占比提高而进一步提拔。
2025年运营表示稳健。2025年，岭南控股公司实现停业收入45。04亿元，同比增加4。52%；实现归母净利润0。70亿元，同比削减53。34%；实现扣非归母净利润0。61亿元，同比增加1。66%。公司各从业成长呈现“稳中有进、进中提质”的优良态势。分营业看，2025年岭南控股公司实现旅行社运营收入33。07亿元，同比增加6。08%；实现酒店经停业务收入9。35亿元，同比下滑1。33%；实现酒店办理营业收入2。46亿元，同比增加8。21%。
盈利预测取投资评级：考虑到胶膜跌价盈利修复，海外发卖占比提拔，叠加感光干膜打开第二曲线/21。8亿元），新增28年归母净利润预测26。3亿元，同比+134%/+26%/+16%，对应PE为27/21/18倍，维持“买入”评级。
焦点团队好处深度绑定，高方针激励驱动公司加快成长。公司发布2026年股权激励打算，笼盖焦点办理层及营业，以激励机制充实团队活力，为AI算力营业扩张建牢人才根本。本次激励方案明白了将来两年的业绩查核门槛：2026年营收触发值/方针值为11。0/12。0亿元（同比增速约-0。9%/8。1%），净利润触发值/方针值为3000/4000万元（同比增速约129。1%/205。5%）；2027年营收触发值/方针值为14。0/15。0亿元（同比增速约27。3%/25。0%），净利润触发值/方针值为4500/5500万元（同比增速约50。0%/37。5%）。高成长的业绩查核彰显了公司对AI算力营业扩张的决心，也为将来两年的运营成长规定了明白，无望进一步驱动公司正在算力赛道的份额提拔取盈利改善。
披露H股上市打算：公司董事会已于2026年4月7日审议通过H股IPO议案，拟刊行不跨越总股本10%（可行使15%超额配授权）的H股，实现两地上市；募集资金用于海外营业结构及CG平台手艺投入。
全年业绩小幅下滑，Q4单季阶段性承压。2025年公司实现收入25。66亿元，同比-6。64%；归母净利润4。66亿元，同比-5。34%；扣非归母净利润4。50亿元，同比-8。09%。此中，Q4单季实现收入6。33亿元，同比-23。90%；归母、扣非归母净利润别离为1。19亿元、1。08亿元，同比-39。11%、-44。44%。Q4业绩承压次要系毛利率同比下滑及费用率上升所致。公司2025年度拟现金分红1。43亿元，分红比例为30。67%，对应4月8日收盘价股息率为2。34%。
公司产能稳健扩张，同时羊毛价钱上行无望带动利润弹性，我们估计2026年公司业绩无望展示高弹性。估计26-28年EPS为0。82/0。98/1。14元；PE别离为10/8/7倍，维持买入评级。
客户集中度高风险：公司下旅客户所正在的风电叶片制制行业、集拆箱制制行业市场集中度较高，次要客户削减采购将影响盈利能力。
全球医用敷料市场规模2026年或将达到235亿美元，康复护理取手术感控驱动增加。医用敷料是我国低值医用耗材的第二大细分范畴，2025年占比约21%。2011-2023年全球医用敷料市场规模由90亿美元增加至195亿美元，2026年估计将达到235亿美元；2011-2023年我国医用敷料市场规模由70亿元增加至247亿元，并无望正在2026年达到333亿元。颠末多年深耕成长，我国已成为全球医用敷料市场的焦点供应国。康复护理市场方面，医用耗材的需求涵盖老年人护理、失禁、术后及产后护理和持久卧床沉疾人群等群体，市场容量较大。参考不雅研全国号，我国失禁用操行业市场规模由2018年的70。3亿元增至2024年的137。1亿元，年均复合增加率达11。78%。按照弗若斯特沙利文演讲等消息，中国产后护理及修复行业市场规模由2019年的约386亿元增至2024年的675亿元，复合年增加率为11。8%。手术感控市场方面，手术量日积月累，手术传染节制产物需求持续添加。据APHA等机构数据，全球手术感控市场规模估计无望于2026年达到270。62亿元。据尚普征询等数据，中国手术感控产物出口规模2014年冲破3亿美元，并于2023年达到7。4亿美元，估计2026年无望达10。78亿美元。
病人监护稳居根基盘，体外诊断看计谋新品i500湿式血气放量。分营业来看，2025年病人监护线%），体外诊断线%），妇长健康线亿元（-0。64%）。1）病人监护线国表里均实现双位数增加，此中国内同比增加17%，国际同比增加14%，规模取增速均居首位，持续阐扬压舱石感化。2）体外诊断营业方面，虽然保守干式血气受国内政策影响承压，但沉磅计谋新品i500全从动血气电解质阐发仪（湿式血气）放量强劲。该设备仅需2种耗材且支撑常温运输，25年实现出货数百台，获得泛博终端医疗机构承认。3）妇长健康线海外营业表示凸起，国际市场营收同比增加22%，产科和妇科营业实现配合拉动。
事务：2025年全年，公司实现停业收入11。1亿元，同比添加69。6%；实现归母净利润1221。8万元，同比添加1。3%；实现扣非归母净利润-7。5万元，同比下降101。5%，由盈转亏，次要受毛利率下降和外购算力成天职摊、折旧费用添加等要素影响，短期盈利能力承压。瞻望后续，随规模效应逐渐，公司盈利能力具备修复弹性。
2025年年报点评：全年归母净利润同比+37%，数贸核心开业贡献增量；拟刊行H股实现两地上市？。
研发投入持续添加，业绩增加动能进一步强化。公司2026年Q1归母净利润业绩增速不及营收增速，次要系公司环绕AI算力市场继续加大研发投入以及股份领取费用摊薄的影响，此中公司2026Q1研发费用投入12。1亿，同比+58。6%，营收占比达30。0%，同比-1。8pp。我们认为，持续强化的研发投入奠基了将来公司产物的合作力，使得公司将来业绩增加无望进一步获得强化。
盈利预测取投资建议。估计2026-2028年归母净利润3。5、4、4。6亿元。考虑到公司将来几年的稳健增加，建议积极关心。
自产金、锑产量同比仍承压，外购非标金加工产量维持增加。2H25公司黄金自产1，709千克，同比-1。95%；锑品自产6，494吨，同比-7。94%。2H25公司外购非标金加工产量22，329吨，同比+27。46%，增幅较1H25降低14。43pcts。
第二增加曲线%，毛利率不变正在24%摆布。公司已成功进入深南电、东山细密等头部PCB供应链，2025年国内市占率提拔至15%。26年公司打算进一步加大高端客户渗入，我们估计出货量增加或将达50%+。功能膜材料（铝塑膜）25年实现营收约1。4亿元，销量达0。15亿平，同+12。6%。公司打算26年铝塑膜进一步扩产，以结构固态电池封拆。
聚焦中高端新兴赛道，机械人+航空航天+新能源建立成长新引擎：1）手艺积淀深挚：公司为滚针轴承行业龙头，具有丰硕制制经验，截至2026年4月8日，累计专利121项，多项手艺打破国外垄断，谐波减速器用薄壁交叉圆柱滚子轴承机能达国际先辈程度，RV减速机用向心滚针和连结架组件已实现小批量供货。2）新兴营业加快落地：机械人范畴：RV减速器配套轴承实现批量供货，新增客户送样成功推进。航空航天：飞翔器用特种滚动轴承、大飞机机体用沉载强冲击非标滚轮滚针轴承均进入样品开辟或小批试制阶段，高毛利营业逐渐放量。新能源汽车：电驱系统用高速圆柱滚子轴承持续研发，市占率稳步提拔，深度绑定比亚迪、蔚来等支流车企及博世、博格华纳等焦点零部件厂商。3）全球化结构深化：依托全资子公司SUZHOU BEARING GmbH深耕欧洲市场，取博世、采埃孚、麦格纳、安道拓等海外巨头成立不变供应链。2025年外销收入占比44。96%，品牌影响力取市场份额持续提拔。
品牌力：品牌正在年轻群体中的逐渐强化。“CHJ潮宏基”品牌“用时髦注释东方文化”的，以东方文化为内核、时髦设想为表达，打制国潮珠宝典型，持续引领国内珠宝设想潮水。按照公司2025年年报，公司累计吸纳会员超2000万人，正在品牌从力消费群体中，80后、90后及00后占比高达85%，此中00后重生代用户占比持续提拔，充实印证了品牌正在年轻市场中的强大吸引力取活力。
事务：公司发布2025年年报，2025年公司实现收入96。39亿元，同比+22。84%，实现归母净利润10。97亿元，同比+16。54%；此中单Q4实现收入30。23亿元，同比+38。68%，实现归母净利润3。49亿元，同比+45。17%，合适前期业绩快报。
全球化成长加快推进，Lombard实现初次年度盈利。2025年，公司果断推进海外市场开辟，全年海外发卖收入达到2。57亿元，同比增加56。53%，正在公司总收入中占比提拔至19%以上。2025年公司产物发卖已笼盖49个国度和地域。公司海外注册亦取得丰盛，新增获得海外注册证11张，累计获得海外产物注册证110余张。做为Lombard并购后的首个完整运营年度，通过深切推进运营协同取整合，Lombard初次实现年度盈利，海外营业毛利率也已提拔至跨越60%，标记着公司的全球化并购计谋价值取整合盈利正逐渐兑现。
斩获燃机SCR安拆大单，彰显燃机范畴增加潜力。4月3日，公司发布订单通知布告：近日收到国内某集团公司发送的中标通知书，确定公司为燃机配套SCR安拆及催化剂采购项目标中标人。本次项目中标金额合计约为人平易近币6345万元（未含税），占公司2024年收入比沉为0。99%。SCR手艺是当前支流的烟气脱硝工艺，通过催化剂正在适宜温度下将氮氧化物还原为氮气和水，从而实现对大气污染物排放的无效节制。跟着全球燃机需求上行以及环保排放尺度持续趋严，存量机组取新建项目对SCR安拆需求兴旺。公司此次中标燃机配套SCR项目，不只实现了正在燃机发电的环节手艺冲破，也为后续深耕市场、拓展全球化营业结构奠基了根本。
公司净利润率小幅下滑，发卖费用率持续上行。2025年公司毛利率74。3%，同比+0。6pct，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离同比+4。4/+1。0/-0。01pct至59。4%/4。7%/2。5%，发卖费用率提拔或系线上流量及推广成本高企，办理费用率提拔或系丸美大厦落成折旧及摊销费用添加。净利率方面，2025年公司净利率同比-4。4pct至7。1%，公司盈利能力小幅下滑。
环保营业：从业稳健，夯实业绩根本。截至2024年，公司正在运垃圾焚烧处置产能21550吨/日，产能操纵率和吨上彀电量不变正在较高程度，上彀电量和垃圾处置量持续增加。2024年公司垃圾焚烧发电营业毛利率提拔至48%，支持公司全体毛利率由2021年的14%增加至2024的29%。此外，跟着河内4000吨/日垃圾焚烧发电项目不变运营，将来海外项目或将成为公司产能增加的主要支持点。同时，焦点手艺帮力环保设备出产制制智能化升级，聪慧办理云平台赋能办事营业全财产链成长。我们估计环保营业将连结不变增加，建立公司业绩的根基盘。
公司构成无机氟、锂电池、电子化学品三大营业结构。公司成立于1996年，成立初期以电容器化学品起身，2000年成为国内最早进入锂电池化学品研发并量产的企业之一，目前公司已成长为全球领先的电子化学品及无机氟龙头企业。公司构成了电池化学品、无机氟化学品以及电子消息化学品三类产物结构，截至2025年岁暮，公司电池化学品产能68。16万吨，正在建产能53。6万吨，无机氟化学品产能1。96万吨，正在建产能2。63万吨，电子消息化学品产能15。05万吨，正在建产能7。70万吨，公司依托三大焦点赛道，积极扩产，增加势头强劲。
钠电新手艺领先、Q1出货700吨。公司抢占钠电市场先机，钠电聚阴离子（NFPP）材料目前处于试出产阶段，钠电层状氧化物正极材料目前处于量试阶段，Q1实现700吨出货，我们估计26全年出货量2000-3000吨。
渠道力：渠道增速表示亮眼，全球化历程稳步推进。截至2025岁尾，潮宏基珠宝门店总数达1，668家（此中加盟店1，486家），较岁首年月净增163家，渠道规模稳步扩张，实现贸易笼盖、加盟商合做取消费者承认的提拔。截至2025岁尾，潮宏基珠宝。
投资建议：当前高端处置器国产化需求兴旺，公司凭仗CPU取DCU产物优异的机能取优良的生态，持续挖掘“双芯”正在AI时代的差同化合作劣势。估计公司2026、2027、2028年营收别离为237。44、359。14、493。63亿元（2026、2027年原预测值别离是207。76、287。59亿元），同比别离增加65。15%、51。25%、37。45%，估计公司2026、2027、2028年归母净利润别离为46。62、70。63、98。24亿元（2026、2027年原预测值别离是44。90、64。58亿元）同比别离增加83。20%、51。50%、39。08%，当前市值对应2026、2027、2028年PE为11375、54倍。盈利预测维持“买入”评级。
运营业上，公司科学优化分时预定机制，按打算完成老旧运力更新，按期完成采购系统调试，无效缓解旺季景区交通压力，7-9月景区欢迎旅客同比增加20%。
费用端持续优化，成为利润改善的主要支持。公司期间费用率已由2020年的72。2%下降至2025年的21。9%；同期研发费用率从18。7%降至5。1%，发卖费用率从36。7%降至2025年的10。6%，公司并非靠压缩研发绝对额来换利润，而是正在收入放大后，平台化运营的边际成本被持续摊薄，规模效应逐渐，运营效率持续提拔。
电商渠道履历计谋性调整，线下渠道收入稳步增加。分渠道看，线%。线下渠道中量贩零食、定量拆、会员。
镍价上涨贡献利润弹性、Q1增量较着。镍板块，Q1冶炼端权益出货3万吨金属镍，同环比持平，全年估计权益冶炼端出货12万吨，且公司具备3万吨权益金属镍矿。受益于Q1镍价上涨至1。7万美金/吨，我们估计镍板块公司贡献1。5-2亿利润，全年估计贡献8-10亿利润。
营收利润再立异高，从停业务持续贡献稳健增加。凭仗结实的从停业务业绩表示，公司全年取Q4单季度营收利润端均立异高，25全年/Q4分析毛利率别离实现29。3%/30。6%，从停业务橡胶密封条全年实现营收12。44亿元，同比+26。2%，毛利率提拔0。2pct至27。1%，公司正在出产端优化及精益制制能力带来的劣势持续。费用方面，25全年公司期间费用率12。1%，同比-0。7pct，维持不变下降趋向，公司各项费用节制能力进一步提拔。
事务：公司发布2025年年度演讲，公司实现总停业收入4。20亿元（yoy+34。44%）；归母净利润为14119。61万元（yoy+74。22%），扣非归母净利润为13424。56万元（yoy+69。46%）；期间费用率合计10。18%，毛利率、净利率别离为47。95%、33。60%。2025年，公司1号厂房扶植落成，产能或将进一步扩大；麦格纳DCT项目量产；奇瑞、广汽、上汽通用等混动DHT类项目定点，进一步提高该范畴市场拥有率；万里扬农机项目量产，公司高端农机市场打开新场合排场。此外公司颁布发表2025年年度权益预案，拟以未分派利润向全体股东每10股派发觉金盈利6。00元（含税），共估计派发觉金盈利3395。61万元。
申购建议： 建议关心。 公司具有智能制制配备产物从设想到算法、 软件的自从研发能力， 成功开辟消费电子、 新能源和泛半导体等营业范畴。 凭仗优良的产物机能和优良的行业口碑， 公司已取浩繁出名厂商成立了优良的合做关系， 保障了持久持续不变成长。 截至 2026 年 4 月 9 日， 可比公司 PE TTM 中值达 73X， 建议关心。
盈利预测取评级：我们估计公司26-28年实现归母净利润1。62/1。85/2。09亿元，同比增速别离为25。13%/14。28%/12。82%，当前股价对应PE别离为60/53/47倍。考虑到公司具有优良的天然资本，估计跟着周边交通改善及冰雪逛活动渗入率逐渐提拔，或将带动客流持续增加，维持“增持”评级。
AI大模子赋能聪慧医疗，海外产能扶植有序推进。聪慧健康营业方面，公司沉磅推出理邦人工智能大模子“万象AI”，并接踵正在聪慧急诊、聪慧胎监、聪慧心网等场景实现使用立异，辅帮医疗机构进行智能诊断。同时公司凭仗成熟的智能化制制系统，成为深圳首家获国度智能制制能力成熟度四级认证的医疗器械企业。海外产能扶植方面，为巩固供应链合作劣势，公司加快推进美国本土制制项目，正在子公司根本上增设20，882平方英尺（约1，940平方米）新场地。该场地已于2025年7月获得MDSAP及美国FDB等医疗器械出产许可证，并于四时度完成试产及小批量出产，将显著提拔供应链韧性取当地化响应能力。
盈利端：2026年轻拆上阵，海外需求提振公司产能操纵率。2025岁暮公司计提各类信用减值及资产减值预备4。4亿元，鞭策后续产物成本端下降。26Q1公司发卖毛利率13。54%，较2025岁暮提拔14。87PCT；资产欠债率有所改善，较2025岁暮下降2。69PCT至75%。
科技立异风险；手艺人才流失的风险；学问产权风险；产质量量的风险；平安出产的风险；环保风险；新产物客户认证及市场推广风险；固定资产投资风险；税收政策变更风险；补帮政策变更的风险；汇率变更的风险；市场所作加剧的风险；行业周期性波动风险；产物迭代风险；宏不雅经济波动风险；对外商业摩擦风险。
库存下降、现金流亮眼：公司25年期间费用7。8亿元，同6。8%，费用率11。9%，同-1。7pct，此中Q4期间费用2。3亿元，同环比224%/-9%，费用率13。6%，同环比9。5/-3pct；25年运营性净现金流16亿元，同220%，此中Q4运营性现金流11。1亿元，同环比66%/32%；25年本钱开支10。6亿元，同5。2%，此中Q4本钱开支6亿元，同环比41%/130%；25岁暮存货19。2亿元，较岁首年月-10。3%。
事务：中信证券发布2026年一季度业绩快报。2026年一季度公司实现停业收入232亿元，同比增加41%；归母净利润102亿元，同比增加55%；对应EPS0。67元，ROE3。46%，同比添加1。07个百分点。
盈利能力连结稳健。公司全年分析毛利率同比降低1。56pct至17。96%。费用率方面，发卖/办理/研发/财政费用率别离为1。51%/1。68%/4。48%/1。51%，别离同比-0。04pct/-0。32pct/+0。32pct/+0。28pct。2025年公司资产减值丧失1。87亿元（yoy-58。58%），次要来自存货贬价丧失及合同履约成本减值丧失、商誉减值丧失。分析来看，2025年公司净利率同比降低0。20pct至5。50%。
2025全年及2026Q1业绩显著增加，次要系外行业需求兴旺的布景下，公司CPU取DCU产物加快出货所致。2025年公司高端处置器产销率为98。84%，同比上升23。49个百分点，表现出公司高端处置器发卖规模显著扩张。海光CPU凭仗x86架构的优异生态，正在国度信创计谋深化的鞭策下，正在党政及金融、电信、互联网、交通等环节行业渗入率持续上升，同时正在AI算力需求大幅上升的布景下，海光DCU加快出货，全面适配国表里支流大模子，已正在20多个行业、300+场景实现普遍落地，持续为国度税务总局、海关总署、各地部分、多家国有银行、三大运营商等头部客户供给高质量办事，成为公司业绩新的增加引擎。目前深算三号已投入市场，深算四号研发进展成功，笼盖AI训推、科学计较、金融风控等多个焦点场景，且公司取国内头部互联网厂商成立了深度合做关系，通过定制化办事满脚客户差同化需求，无望鞭策国产算力生态的成熟取成长。
扬农化工从菊酯产物起步，依托自从可控的手艺攻关，累计填补国内手艺空白20项，实现从进口替代到国产引领的逾越。产物矩阵由晚期2个品种扩张至50余个，建立全谱系、多靶标的菊酯产物树，财产链自给率取资本分析操纵效率达到行业标杆程度。2025年，公司实施专利药取非专利药研发双轮驱动，初次入选国资委“科改”企业名单，其创成品种喹菌胺取四氟苯烯菊酯先后获ISO/TC81姑且核准，标记着公司进入原立异药国际定名系统，目前公司正全力推进财产化深度开辟以加快市场化落地。
投资建议：公司深耕固废行业，资产质量较好，盈利能力凸起。同时，公司垃圾焚烧发电营业拓展至越南等东南亚国度，资产规模无望进一步扩大。此外，跟着新能源项目上彀电量目标落地，以及沉力储能和绿醇、绿氢、绿氨的连续投产带来的盈利增厚，我们预测公司2025-2027年停业收入别离为58。48/62。25/67。92亿元，归母净利润3。89/4。93/6。57亿元，按4月9日收盘价计较，对应PE为40。96x/32。32x/24。23x。
交通改善，景区内安排优化，客流持续向好。2025年公司积极抢抓沈白高铁、G331段改扩建等严沉交通根本设备全面建成通车有益契机，高质量推进各项工做，2025年景区全年欢迎旅客367。73万人次，同比增加7。9%。此外，正在公司客。
预测公司2026-2028年归母净利润别离为16。34、19。13、21。21亿元，当前股价对应PE别离为20。3、17。4、15。7倍，赐与“买入”投资评级。
公司海外营业增加方针明白、区域结构结实，增加确定性取抗风险能力凸起。2026年公司锚定集团国际化计谋，明白提出力争实现105亿元海外发卖收入的焦点方针，全力推进全球市场份额提拔。区域结构上，非洲市场已正在2025年跃升为公司海外出口第一市场，依托“一带一”计谋实现西非、东非、南部非洲、北非全域发卖铺开，六大产物系列取本地矿产开采、基建施工的焦点工况高度契合；中东地域虽受区域冲突影响迪拜子公司营业，但营业量更大的沙特子公司运营未受本色性冲击，反而鞭策海外库存消化，同时通过出口信保全笼盖、新物流渠道开辟帮帮营业平安开展；俄罗斯市场渠道库存已处于合理区间，2025年已完成区域库存压降节制，当前“以销定产”准绳，海外营业多点开花，具备强增加韧性。
25年工商储及电池包同比高增，毛利率相对不变。①25年储能逆变器收入52。2亿元，同比+18。9%，毛利率51。1%，同比-0。7pct；②25年储能电池包收入38。3亿元，同比+56。3%，毛利率31。8%，同比-9。5pct；对应6。5GWh，同比+164%，单价0。6元/Wh，单价及毛利率下滑次要系碳酸锂贬价；③25年光伏逆变器收入10。5亿元，同比-7。2%，毛利率32。1%，同比-1。4pct；④25年除湿机收入8。1亿元，同比-16。9%，毛利率29。7%，同比-4。7pct。
潮宏基2025年业绩表示亮眼。2025年潮宏基实现停业收入93。18亿元，同比增加42。96%；实现归母净利润4。97亿元，同比增加156。66%，实现扣非归母净利润5。18亿元，同比增加176。84%，公司盈利能力持续提拔。此中2025Q4公司实现收入30。81亿元，同比增加85。8%；实现归母净利润1。80亿元。分产物看，2025年时髦珠宝产物实现收入51。01亿元，同比增加71。77%，毛利率达23。34%；保守黄金产物实现收入36。09亿元，同比增加22。39%，毛利率达12。69%，同比提拔3。59pct。
2025年公司实现停业总收入36。03亿元（同比+12。37%），归母净利润4。25亿元（同比+20。57%）。此中，计量办事实现营收7。56亿元（同比+1。61%）；靠得住性取试验实现营收8。93亿元（同比+14。63%）；集成电测试取阐发实现营收3。09亿元（同比+20。98%）；电磁兼容检测实现营收4。23亿元（同比+16。76%）；生命科学实现营收4。72亿元（同比-5。26%）；数据科学阐发取评价实现营收2。72亿元（同比+126。39%）；EHS评价办事实现营收1。33亿元（同比-26。58%）。四时度单季，公司实现营收11。87亿元（同比+13。4%），归母净利润1。86亿元（同比+13。7%）。演讲期内，公司聚焦新兴财产，新质出产力行业占比快速提拔。公司初次冲破航空策动机、卫星通信等高端项目，牵总项目数量大幅增加，同时公司第三代半导体测试营业收入同比力快增加。
小熊电器从长尾小家电范畴逐渐向多品类扩展，个护、母婴等新兴品类快速成长，海外渠道持续发力。考虑到原材料成本上涨、国表里小家电需求弱苏醒，下调2026-2027年并引入2028年盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润为4。4/4。8/5。2亿（前值为5。2/5。8/-亿），同比增加11%/9%/9%，对应PE=16/15/14x，维持“优于大市”评级。
国度级专精特新“小巨人” 企业， 2025 年营收超 6。6 亿元。 鸿仕达次要处置智能从动化设备、 智能柔性出产线、 配件及耗材等产物的研发、 出产取发卖， 沉点面向智能制制中不划一级的拆联工序， 供给从单功能工做坐到成套出产线的智能从动化全体处理方案。 公司是高新手艺企业和国度级专精特新“小巨人” 企业。 截至 2025 岁暮， 公司具有 191 项专利权， 此中发现专利 52 项， 并具有软件著做权 97 项， 手艺储蓄丰硕。 公司开辟的“全从动芯片植散热片机” 实现了芯片植散热片过程中上下料、 点胶、 植片、 压合等环节过程的从动化取智能化， 入选 2024 年江苏省首台（ 套）严沉配备。 2022-2025H1， 公司智能从动化设备（ 线 亿元， 占从停业务收入比例别离为 92。66%、 90。16%、 88。69%和 91。39%， 一直连结正在 90%摆布的高位程度。 公司归母净利润从 2022 年的 0。34亿元上升至 2025 年的 0。70 亿元（ yoy+32。87%） ， 年均复合增加率为 26。53%。
新营业：FCC及城市奥莱双轮驱动，增加动能明白。1）FCC营业：公司取阿迪达斯成立持久计谋合做，推出阿迪达斯FCC系列深耕活动细分赛道。截至2025岁暮，公司授权代办署理的阿迪门店数量达723家，合适预期；2026年门店收集无望延续快速扩张态势。2）城市奥莱营业：截至2025岁暮，公司取京东合做的城市奥莱营业已开设线家，笼盖江苏、山东、河南、、安徽等省份，正积极推进全渠道结构，中持久拓店空间广漠。
全球燃气轮机需求上行，公司余热汽锅收入无望加快提拔。AIDC催化燃机行业需求高增，我们估计25-28年美国AIDC对燃机需求从4。1GW提拔到57。9GW，26-28年增速别离为219%/135%/88%。燃机行业产能严重，当前全球头部燃机从机厂正在手订单笼盖年限已跨越4年，行业景气宇较高。余热汽锅是燃机结合轮回发电系统的主要设备，燃机厂商扩产无望带动配套余热汽锅需求上行。按照公司官微，公司是国内燃机余热汽锅龙头，产物适配GE、西门子、三菱等全球支流燃机品牌，国内份额正在50%以上。公司近年来发力海外市场，产物远销东南亚、南美洲、非洲、中东等“一带一”沿线国度及地域。公司规划将来加速全球结构，全力鞭策燃机余热汽锅全球化及市场的订单机遇落地，看好公司海外订单持续提拔。25年公司新签余热汽锅订单19。67亿元，同比+16。81%，新签定单加快提拔。
氟锂双轮驱动，公司成长势头强劲。2015-2022年，公司营收和利润不变增加，2022年后因为锂电池行业产能过剩影响，公司营收业绩承压，2025年，六氟磷酸锂等锂电池材料价钱上涨带动公司锂电营业营收快速增加，公司利润已沉回增加通道。2025年公司实现停业收入96。39亿元，同比+22。84%，实现归母净利润10。97亿元，同比+16。48%，毛利率、净利率别离为24。28%、11。40%，跟着锂电池材料价钱连结高位，公司盈利能力无望继续修复。
公司产物结构“电子特气+三氟甲磺酸系列”双增加极策略。正在电子特气范畴，以三氟化氮、六氟化钨等焦点产物为基石，向高附加值电子特气及前驱体材料拓展，先辈制程、国产替代等成长机缘，提拔自从可控能力并进一步抢占海外市场份额。正在三氟甲磺酸系列范畴，公司以医药两头体、催化剂等保守使用为根本，充实阐扬手艺劣势和产能规模劣势，鞭策产物使用向新能源范畴延长，力争成为三氟甲磺酸系列产物的第二增加极。2025年度公司估计实现营收22。60亿元，同比增加15。88%；归母净利润3。47亿元，同比增加12。92%；扣非归母净利润2。39亿元，同比增加15。82%。
毛利率受新工场爬坡影响，估计公司盈利程度稳步向上。25Q4公司毛利率为21。86%，同比下降2。23pct，次要遭到新工场爬坡影响，25全年办理费用率有所下降次要由于计提的薪酬绩效等跟从公司净利润下降有所削减，25Q4净利率为12。24%，同比下降3。04pct，跟着将来新投工场逐渐提效，盈利程度无望稳健增加。公司运营趋向稳健，看好阿迪等客户放量驱动公司成长。
行业合作风险；运营风险；挖掘机销量不及预期风险；财政风险；国际商业摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；手艺迭代取产物研发风险。
风险提醒：宏不雅经济增加受外部变化的负面影响；行业合作加剧；原材料价钱大幅上涨；渠道拓展历程不及预期；食物平安风险。
刊行价钱 16。57 元/股， 刊行市盈率 13。34X， 申购日为 2026 年 4 月 13 日。 鸿仕达本次刊行数量为 1，350。00 万股， 刊行后总股本为 5，616。00 万股， 本次刊行数量占刊行后总股本的 24。04%。 本次刊行不放置超额配售选择权。 经我们测算， 公司刊行后估计可畅通股本比例为 31。75%， 老股占可畅通股本比例为 24。29%。 本次刊行计谋配售刊行数量为 135。00 万股， 占本次刊行数量的 10。00%。 募集资金正在扣除刊行费用后拟投资于智能制制配备扩产项目、 研发核心扶植项目等。
存货取预付款同步增加，交付能力稳步提拔。公司2026年Q1存货价值为73。3亿元，截止2025年年报为64。1亿元，增加14。5%，预付款方面，2026年Q1预付款金额为34。4亿元，环比+19。2%。公司存货和预付款稳步增加，预示着下逛需求的添加以及公司备货能力的提拔，也彰显公司对本身成长的决心。
风险提醒：曾经询价流程的公司照旧存正在因特殊缘由无法上市的可能、公司内容次要基于招股书和其他公开材料内容、同业业上市公司拔取存正在不敷精确的风险、内容数据截选可能存正在解读误差等。具体上市公司风险正在注释内容中展现。
贸换衣务：Chinagoods取义领取高速增加打制第二曲线年贸换衣务板块实现营收15。3亿元，同比+106。8%，毛利率82。7%。①Chinagoods：平台深化AI计谋赋能，推出全球首个商贸范畴世界义乌AI大模子，上线项焦点AI使用产物，截至岁尾累计正在架商品超1，702万个、注册采购商超550万人，AI产物完美持续提拔平台全体ARPU。②义领取（Yiwu Pay）：成立以来至2025岁尾累计跨境收款额达112亿美元，全年流水60亿美元，同比增加约50%，2025岁尾义领取营业已笼盖176个国度和地域。
产物力：引领时髦东方珠宝行业审美。潮宏基融合非遗工艺取现代审美，持续丰硕产物线。此外，公司推出黄金IP首饰、创意黄金串珠等产物，据弗若斯特沙利文统计，潮宏基授权IP数量取黄金串珠手链市场份额均位列行业第一。
市场成交额维持高位，叠加财富办理深化转型，估计帮推公司经纪营业收入大增。2026年一季度，A股市场虽波动加剧，但市场活跃度仍连结高位，市场日均股基买卖额达3。14万亿元，同比增加77%，截至2026年一季度末，市场两融余额2。6万亿元，同比增加36%，较岁首年月增加3%。据所数据，一季度累计新开户跨越1200万户，同比增加61%，增量客户持续流入。市场活跃叠加中信证券财富办理深化转型，估计公司一季度经纪收入同比大增。截至2025岁暮，公司存续客户数超1700万，同比+10%，托管资产规模超15万亿元，同比+24%，户均资产规模有所提拔。
定向刊行可转债上汽金控拟认购8000万元，投资智能电机出产项目本次可转债的刊行对象为包罗上汽金控正在内的特定投资者。上汽金控拟以现金体例认购本次可转债金额不低于8，000。00万元。本次向特定对象刊行可转换公司债券的刊行总额不跨越28，000。00万元，拟刊行数量不跨越280。00万张。此次募投项目中“智能电机出产项目”总投资36，211。71万元，扶植项目实施周期为24个月，实施从体为公司全资子公司奥泽电子，本项目建成后，将每年新增4，000万只施行器产能，能够添加施行器产物的供应能力。
事务：2025年公司实现营收18。59亿元，同比+11。2%；实现归母净利润2。73亿元，同比-1。3%；实现扣非归母净利润2。45亿元，同比+16。5%。2025Q4公司实现营收5。0亿元，同比+9。1%；实现归母净利润0。72亿元，同比-12。7%；实现扣非归母净利润0。70亿元，同比+9。6%。
制制端降本增效持续推进，出口海外电池片较国内溢价能力提拔，估计2026-2028年公司归母净利润别离为7。9/10。8/14。2亿元，维持“买入”评级。
25Q4净利润同比扭亏，环比增加108%。继峰股份2025年实现营收228亿元，同比增加2%；归母净利润4。54亿元，同比扭亏（客岁同期剥离减值并裁人-5。67亿元）；此中单季度看，25Q4公司实现收入66。5亿元，同比增加24%，环比提拔19%；归母净利润2。02亿元，同比扭亏（客岁-0。35亿元），环比增加108%。利润端改善焦点或来自公司降本增效办法的持续落实及座椅营业规模效应兑现。
利润率方面：2025年公司全年毛利率31。4%，同比根基持平；数贸配套发卖（写字楼）19。5亿元收入毛利率仅11。7%，对Q4毛利率构成摊薄。发卖净利率21。2%，同比+1。6pct，盈利能力全体提拔。费用率方面：发卖费用率2。36%，同比+0。32pct，系全球数贸核心开业期间市场推介勾当费用大幅添加（同比添加约1。4亿元）；办理费用率3。07%，同比-0。62pct；研发费用率0。20%，同比+0。05pct；财政费用率-0。06%，同比-0。71pct。
设立全资子公司，加快拓展机械人新营业。2025年12月，公司设立常州新泉智能机械人无限公司，聚焦机械人焦点零部件营业，协同公司客户取机械人厂商，推进产物研发取量产落地，打制公司第二增加曲线%股权，座椅结构加快。公司25年4月获安徽瑞琪70%股权。自此，公司整车大内饰产物结构完美，当前乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，仪表板总成正在国内市占率达23%，扩展安全杠总成等外饰产物，单车价值约2700元；拓展座椅产物，单车价值增量无望从2000元-4000元-上万元程度提拔。
果断看好后续出口修复带来锑价“表里同涨”。近期海外锑价有所回涨，系海外询单添加所致；后市看，我们认为锑品相关商业程度无望回升的环境下，海外仍将补库，锑望送第二波“表里同涨”。
煤电、风电收入和毛利率大幅增加拉动公司业绩。（1）分板块收入：煤电营收244。9亿元（同比+20。9%），风电营收182。2亿元（同比+48。3%），水电营收39。0亿元（同比+36。7%），核电营收56。6亿元（同比+16。1%），气电营收56。3亿元（同比-20。9%）。（2）分板块毛利率：煤电20。7%（同比+4。3pct），风电2。8%（同比+5。1pct），水电12。1%（同比-5。1pct），核电24。1%（同比+0。1pct），气电12。0%（同比+4。7pct）。总体来看，煤电、风电的收入和毛利率均有较大幅度提拔，对公司盈利改善有较大帮帮，气电受国内气电拆机节拍影响营收有所下滑，但毛利率程度显著改善。
制超市、海外渠道贡献次要增量，此中海外渠道收入同比+172。5%，量贩零食渠道收入增速估计超30%、占比继续提拔。线起头公司自动对电商营业进行计谋性调整，自动收缩低毛利率产物。毛利率平稳、费用节流，净利率同比小幅改善。2025年毛利率30。8%，同比+0。1pp，此中焦点品类魔芋毛利率同比+1。2pp至34。5%，从因产物布局优化、规模效益，无效对冲了原料成本上行的晦气影响。费用率同比下行，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-2。0/-0。8/-0。2/+0。2pp。发卖、办理费用同比削减，从因渠道布局变化、费用管控、前期计提的股份领取费用冲回。归母净利率同比+0。9pp至13。0%，扣非归母净利率同比+1。7pp至12。4%，运营质量有所提拔。
2026年，跟着国度“十五五”规划全面实施，扩大内需政策持续落地，白酒行业将送来新的成长机缘，同时也将进入行业款式沉构的环节阶段。公司正在苦守中应对变局，正在调整中砥砺前行，正在复杂市场中稳住了成长的根基盘，展示出了较强的成长韧性，估计2026年仍有较好表示。
毛利率程度改善显著，公司盈利能力提拔。25年公司分析毛利率增加0。95pct至19。76%，此中Q4毛利率19。03%，同比/环比增加1。65/1。39pct。公司控费结果优良，Q4发卖费用率/办理费用率为1。65%/3。39%同比优化1。53/1。36pct，公司积极节制人力、告白等费用，跟着新澳越南进入常态化运营后费用显著优化。25净利率同比增加0。66pct至9。50%。公司果断推进精细化办理叠加产能操纵率持续提拔，等候盈利能力继续提拔。25运营性现金流同增13。45%至4。20亿元，次要发卖商品、供给劳务收到的现金添加所致，反映出公司优良的现金流办理，期末合同欠债7912万元，同增23%，正在手订单丰裕。
Q1抢出口前驱体出货量环比增加10%+、盈利不变。26Q1公司三元前驱体出货7+万吨，环比+13%，同比+70%，受抢出口拉动，出货量逆势环比增加，全年维持出货23~24万吨，同比+10%。Q1四钴出货0。9万吨，环比-18%，同比+29%，我们估计26年出货量3。8万吨，同比+5%。盈利端，我们估计三元和四钴单吨利润0。55-0。6万/吨，环比维持不变，合计贡献利润4亿。此外，磷酸铁板块，公司Q1出货量4。5万吨，同环比+57%/-20%，Q1供需款式较着好转，价钱小幅上行，我们估计实现扭亏，全年出货量估计达到20万吨。
降本增效推进，本钱布局进一步优化。4Q25公司期间费用、期间费率别离同比+2。41%、-0。95pct，环比+0。61%、+1。01pct至3。04亿元、3。38%，次要受四时度营收季候性回落影响；此中办理费用环比+9。50%、同比+28。20%至2。07亿元。公司4Q25末资产欠债率为13。47%，环比、同比别离-1。69pct/-1。46pct，持续降至低位。关心矿区整合注入历程。2026年1月12日公司通知布告拟收购湖南黄金天岳矿业无限公司、湖南中南黄金冶炼无限公司100%股份。此中，湖南黄金天岳矿业无限公司于湖南省矿区具有12矿业权。2024年11月，金矿田探矿发觉超40条金矿脉，焦点区累计探明黄金资本量300。2吨。目前公司正全力推进矿区黄金资本整合项目，将来公司资本储量无望显著增厚。
考虑到原料成本提拔或对产物盈利能力有所，我们小幅下调2026-2027年EPS为1。87元、2。23元，并预估2028年EPS为2。47元，对应2026-2028年PE别离为17。8倍、15。0倍、13。5倍。看好公司上逛资本劣势显著、部门品种无望受益于景气宇回升及精细化工品持续成长，维持买入评级。
全球化结构持续推进，产能打开成漫空间。公司环绕从机厂曾经正在常州、丹阳、芜湖、宁波、等多个城市设立出产制制，提高产物供应效率和准时交付能力，降低产物运输成本。连系现有客户将来新增车型以及潜正在客户汽车饰件需求，公司环绕从机厂持续推进斯洛伐克、产能扶植，拓展海外市场营业结构。
通知布告要点：公司2025Q4收入156。4亿元，归母净利润-2。7亿元（业绩预告值为-2。5亿元），扣非后归母净利润-7。4亿元。
海外营业占比提拔至62。69%，毛利率程度连结稳健。从利润率方面来看，2025年公司医疗器械行业毛利率为58。35%（+0。43pp），全体略有提拔。费用率方面，年内发卖/办理/研发费用率别离为20。86%、7。09%、15。10%。分地域看，中国境内实现收入7。46亿元（+1。31%），成功扭转近年下滑趋向实现正增加，国内毛利率达63。50%（+2。93pp）；中国境外实现收入12。53亿元（+14。10%），海外占比提拔至62。69%，海外毛利率为55。28%。
深耕行业二十三年，出口金额位居我国铺垫类医用敷料企业前列。爱舍伦创立于2003年，是医用敷料行业较早处置为国际大型医疗器械厂商代工出产的企业，通过ODM/OEM等体例为国际出名医疗器械品牌厂商供给相关产物，康复护理产物和手术感控产物是公司次要营收来历。爱舍伦募投项目投产后或将提高公司产物的毛利率程度及盈利能力。将来，公司无望逐渐裁减低毛利产物，优化产物布局。2025年公司营收同比+42。95%，归母净利润+15。77%。
全年毛利率稳中提拔，现金流有所改善。2025年公司分析毛利率为38。57%，同比+0。17pct，此中Q4单季毛利率同比-6。36pct至37。35%。25年公司期间费用率为14。26%，同比+0。84pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为1。99%、6。93%、4。81%、0。52%，同比别离+0。01pct、+0。44pct、+0。08pct、+0。30pct。2025年资产及信用减值丧失0。82亿元，同比削减0。44亿元。分析影响下，公司25年净利率为18。65%，同比+0。41pct，Q4单季净利率同比-3。56pct至20。54%。现金流方面，2025年运营勾当现金流净额为0。78亿元，同比多流入0。41亿元；投资勾当现金流净额为0。36亿元，同比多流入4。07亿元，次要系收四处置投资公司股权款子、银行理财富物投资收益、投资公司分红和措置固定资产款子较多及正在建研发楼及设备投资收入削减所致。2025年公司收现比、付现比别离为80。20%、26。42%，同比别离+4。72pct、+2。26pct。
分产物营业稳健成长，产物布局向高端化升级：1）轴承产物：轴承行业需求稳步提拔，公司加大高附加值范畴拓展，凭仗手艺取性价比劣势强化全球合作力，2025年该营业营收6。51亿元，同比+2。60%，正在总营收占比89。67%，毛利率36。60%，焦点从业盈利韧性充脚。2）滚动体：产物涵盖圆柱滚子、滚针及销轴，次要配套高端轴承需求，2025年该营业营收0。52亿元，同比+9。76%，正在总营收占比7。16%，毛利率36。41%，短期受产物布局调整影响，中持久随高端化推进无望持续改善。
广之旅完成全国化结构，渠道多元化，帮力营业稳中有增。2025年，广之旅实现停业收入33。16亿元，同比增加6。26%。截至2025岁暮，广之旅正在全国开设门店共。
厨小电增加稳健，母婴个护品类表示较好。2025年我国厨房小家电需求送来改善，奥维云网数据显示，2025年厨房小家电零售额633亿，同比增加3。8%。公司2025年厨房小家电收入同比增加3。2%至33。8亿，此中H1/H2别离+5。0%/+1。4%。公司成立厨房事业部，积极提拔组织运营效率，调整品类策略，鞭策布局改善和单价提拔。公司个护小家电收入同比+79。2%至6。5亿，糊口小家电收入同比-14。0%至4。8亿，母婴小家电收入同比+12。9%至2。8亿，其他小家电收入同比+4。4%至1。2亿，其他营业收入同比+63。4%至3。1亿。罗曼智能受关税影响，小熊从体运营向好。2025年公司子公司罗曼收入6。0亿/-3。1%，净利润0。7亿/-1。3%，净利率同比+0。2pct至11。9%；收入小幅下降估计受关税扰动。小熊从体2025年收入46。3亿/+3。8%，净利润3。2亿/+36。7%，净利率同比+1。7pct至6。9%，运营质量实现较着改善。
新能源涂料需求高景气，销量同比增加66%。2025年公司新能源涂料营业实现收入6。54亿元，同比增加66%，成为公司业绩增加的次要驱动力。按照国度能源局数据，2025年我国新增风电拆机容量约119GW，较客岁同期增加近50%。新能源行业涂料占公司全体营收的比例提拔至38%，相较客岁添加了约20个百分点，新能源行业涂料正在全体毛利额中的占比提拔至58%。风电范畴的快速增加得益于公司本身合作力的不竭提拔，以及来自海外终端客户的发卖贡献。
行业六氟化钨供应跌价，先辈制程取3D存储驱量提拔。原材料钨粉价钱上涨对六氟化钨出产成本带来必然压力，公司做为全球六氟化钨次要供应商之一（产能2000吨/年），依托规模劣势、手艺壁垒和成本劣势，已取客户就产物价钱告竣分歧，并商定了按期调零件制，以无效传导成本压力。另一方面，公司也取沉点原材料供应方签定和谈，以保障原材料钨粉的不变供应。中国气体网显示，据韩国报道，日本关东电化、地方硝子等六氟化钨焦点供应商近期已向三星电子、DB HiTek等韩国支流芯片制制商发出供应预警，且早正在2026岁首年月，日韩相关厂商已颁布发表对半导体企业的六氟化钨供应单价上调70%-90%。公司做为半导体先辈制程取3D存储制制过程中的环节电子特气六氟化钨的次要供应商，产物多年来不变供应国表里集成电出名客户，无望充实受益于此次行业供给收缩取跌价。
事务：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入143。8亿元，同比+56。9%，实现归母净利润25。4亿元，同比+31。8%，此中扣非净利润23。0亿元，同比+26。9%；2026年Q1实现营收40。3亿元，同比+68。1%，实现归母净利润6。9亿元，同比+35。8%，Q1营收创汗青最佳Q1表示。
同业业上市公司对比：公司聚焦电子丈量仪器和半导体测试设备范畴；按照营业的类似性，拔取普源精电、鼎阳科技、长川科技、华峰测控、联动科技、广立微为联讯仪器的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年可比上市公司的平均收入规模为11。13亿元，平均PE-TTM（剔除非常值/算数平均）为72。54X，发卖毛利率为61。11%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，发卖毛利率则处于同业的中高位区间。
盈利预测取投资评级：2026年以来市场交投情感火热，我们维持此前盈利预测，估计公司2026-2028年的归母净利润为330/357/382亿元，同比别离+10%/+8%/+7%，对应2026-28年PB为1。05/0。99/0。93倍。公司龙头地位安定，盈利能力远高于行业平均程度，运营稳健且各项营业均排名行业前列，应享有必然估值溢价。维持“买入”评级。
事务：公司2025年实现总停业收入34。59亿元，同比增加16。48%；利润总额达到2。96亿元，同比削减22。31%；实现归母净利润2。47亿元，同比削减27。63%。
盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为47。9/60。0/61。6亿元，同比增速别离为25%/25%/3%，当前股价对应的PE别离为28/22/22倍，公司正在手订单充沛，风电盈利无望持续改善，水电无望送来交付高峰，对公司带来较大业绩弹性，维持“买入”评级。
受益于全球能源欠缺，Q1业绩高增加，奠基全年景气根本。近期美伊冲突导致全球石油、天然气供给严重，欧洲天然气（TTF）基准价钱单月飙升近90%，能源平安主要性显著提拔。同时，多国储能补助政策持续加码，为市场注入强劲动能。一季度欧洲、中东、东南亚等环节市场的户用及工贸易储能需求显著放量，间接拉动公司储能逆变器、储能电池包等焦点产物发卖收入高增加。跟着行业进入Q2拆机旺季，估计公司业绩无望进一步提拔。
公司短期运营受大客户调整、新工场产能爬坡等影响，我们认为公司盈利低点已过，估计26-28年EPS为3。04/3。33/3。66元；PE别离为15/13/12倍，维持买入评级。
收入端：国表里电池片环节价钱均有提拔，公司海外占比连结高位。2026年第一季度，国内TOPCon183N电池片均价为0。42元/W，环比25Q4均价提拔0。1元/W；同时海外受美伊和平影响，荷兰TTF天然气价钱跳涨，原油价钱创近五年新高，新能源产物需求激增带动价钱持续上涨，按照SMM，1月6日Topcon183N电池片FOB中国口岸价钱为0。045-0。052美元/W，3月初上涨至0。055-0。064美元/W。2025年公司海外收入占比51%，正在印度、土耳其、欧洲等沉点区域市场的份额位居行业前列，一季度欧洲需求兴旺环境下，海外收入占比连结较高程度，为公司建牢从业盈利根本。后续公司土耳其合做产能，面向海外高盈亨通场，无望进一步提拔公司业绩弹性。
储能高增驱动业绩增加，光伏取家电营业承压。2025年公司新能源储能逆变器收入52。17亿元，同比增加18。92%；储能电池包收入38。32亿元，同比增加56。34%；光伏逆变器收入10。54亿元，同比下降7。21%。除湿机收入8。05亿元，同比下降16。91%；热互换器收入9。38亿元，同比下降52。03%。虽然光伏取家电营业承压，但公司凭仗储能营业的高增加，仍实现了公司全体收入和利润的同比提拔。
盈利预测：估计公司2026~2028年归母净利润EPS别离为5。13、5。75、6。43元，公司立异器械占比持续提拔，计谋转型结果逐渐，建议持续关心。
小CDMO稳健向上。公司2025年小CDMO实现收入47。4亿元，同比+3。6%，毛利率46。8%。全年交付贸易化项目59个、临床及临床前项目515个（此中临床Ⅲ期项目70个）。估计2026年公司小验证批阶段（PPQ）项目达16个。
全球AIDC扩度不及预期风险、海外燃机厂商余热汽锅需求外溢不及预期风险、市场所作加剧风险、汇率波动风险？。
盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润为1。68、2。20和2。95亿元，对应PE为21、16、12倍。做为国内独一实现乘用车从动变速器湿式纸基摩擦片全流程自从出产的本土企业，林泰新材凭仗其冲破性的工艺手艺，已成为该范畴进口替代的焦点力量，公司无望通过募投项目以及定增项目等后续结构，持续提拔焦点营业产能开辟，维持“买入”评级。
资教育/医疗细分使用场景机械人企业浩海星空10%股权并配合成立控股合伙公司结构机械人零件制制环节，同时取浩海星空、领益智制签订计谋合做和谈，协同建立高效互补的财产合做系统，实现从焦点零部件加工、零件拆卸到手艺研发取场景落地的全链条笼盖。目前公司控股合伙公司打算衔接浩海星空产物零件制制累计金额约1。2亿元，并已取防爆特种机械人范畴龙头企业七腾机械人签定了首批1，000台防爆机械人采购和谈，力争本年完成机械人零件出产4，000台以上。我们认为公司当前机械人营业已进入加快落地期，同时公司具备较强的细密机加工能力，将来无望通过结合研发切入机械人外壳、布局件、关节模组等环节，业绩的第二增加曲线。
羊毛价钱上行+羊绒营业快速成长，公司26年无望量价齐升。公司毛精纺营业逐年稳健扩建产能，、越南产能处于爬坡过程，羊毛价钱25年下半年以来提拔显著，公司无望送来量价齐升。公司不竭向多品类、多范畴拓展，无望正在安定老客户的同时持续获取新客户；羊绒营业逐渐彰显第二成长曲线的价值。正在羊毛价钱上行叠加价钱向下逛传导顺畅的布景下，看好后续公司盈利弹性。
风险提醒：商誉减值风险、原材料跌价风险、市场风险、客户拓展风险。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司加快格拉默海外降本增效，中持久无望加快业绩改善，考虑短期公司乘用车座椅事业部仍正在成长初期需要添加人力物力投入、全球地缘等要素可能影响格拉默海外业绩修复环境，我们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，估计2026-2028年公司实现归母净利润8。99/11。77/14。92亿元（原26/27年业绩预测为9。40/12。76亿元），维持优于大市评级。
点培育深海零食、蛋成品、豆成品，持续上新产物，估计本轮调整竣事后公司可恢复至较快的成长趋向，维持“优于大市”评级。
眼部类及护肤类产物营收增势较好。分品类来看，营收层面，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类别离贡献营收8。3/14。3/2。8/9。1亿元，别离同比变更+21%/+27%/+17%/-0。2%。产物策略方面，公司以“大单品迭代取赛道深耕”双从线展开，正在S肽、沉组功能卵白等丰硕的自研原料堆集根本上，持续推进焦点单品及沉点系列的迭代升级，搭建阶梯式产物矩阵，以强单品撬动多品类协同。分品牌来看，1）丸美：聚焦眼部护理劣势赛道，持续迭代眼部大单品，丰硕眼护产物形态，建立眼部明星单品矩阵，巩固眼护品类护城河；同时夯实淡纹抗皱面部护理范畴，推进系列化升级，以功能强化取视觉焕新双轮驱动；2）PL恋火：深耕底妆赛道，正在维持粉底液、气垫等类目劣势根本上，积极渗入底妆新兴细分市场，打好“拓宽品类鸿沟+深化功能价值+迭代利用场景”组合拳，并通过丰硕IP限制内容及频次，多元触达跨圈层用户群体。
107。2%/+12。5%/+8。4%/-0。4%/+4。3%/-22。4%/-35。3%。魔芋实现收入17。4亿元，收入占比提拔至30。2%，次要得益于焦点大单品大麻酱素毛肚维持较强品牌势能、持续渠道渗入。2025年公司聚焦焦点品类，自动优化产物布局、削减部门SKU，烘焙薯类、其他品类收入有显著下滑。
2026年公司将以终端动销为导向，成立精准运营取闭环评估机制；强化成本管控，通过以销定产、就近供应、提拔人效等体例建立高效产销协同系统。同时深化数字赋能，推进全营业链智能化升级，强化一物一码逃溯取市场次序管理，对内提拔办理效率、对外赋能渠道取消费者。全域拓展渠道，深耕餐饮、立即零售、零食量贩等新兴场景，加速新品迭代。此外，公司将沉塑组织能力，通过机制立异、文化落地取能力升级，激活团队活力，培育多品类协同生态，全面支持规模取高质量同步成长。2026年公司打算实现停业收入不低于20%的增加，我们估计大要率实现。
2025年，面临复杂多变的市场，公司强化原药焦点品种发卖取新产物结构，实现产销量的大幅增加，带动业绩高增。全年出产原药11。38万吨，同比增加17。40%；发卖原药11。35万吨，同比增加13。62%。业绩方面分区域来看，国内市场实现发卖收入48。54亿元，同比增加11。55%；国际市场通过加大自营出口取焦点市场开辟，实现发卖收入68。08亿元，同比增加15。02%。分产物来看，公司原药板块实现营收73。15亿元，制剂板块实现营收14。98亿元，商业板块实现营收28。48亿元，别离同比+13。97%、-3。09%、+23。53%。
盈利预测及投资评级：考虑受澳英补助政策/全球能源紧缺带动户储需求迸发，公司工商储新品持续上量，且毛利率持续提拔，我们上调26~27年盈利预测，估计26-27年公司归母净利润为57。1/71。5亿元（前值为40/48亿元），估计28年归母净利润86。1亿元，26~28年同增80%/25%/20%，对应PE为20/16/13倍。公司市场拓展及盈利能力维持能力更优良，赐与26年26倍PE，对应方针价163元，维持“买入”评级。
新兴赛道取海外市场苏醒双轮驱动，2025全年业绩稳健增加：公司发布2025年度演讲，实现停业收入7。26亿元，同比+1。43%；归母净利润1。51亿元，同比+0。05%；扣非归母净利润1。42亿元，同比-3。92%。业绩增加次要系公司聚焦国内自从品牌中高端配套，深度受益国产替代趋向，新能源汽车、机械人、航空航天范畴客户开辟成效显著，博世、采埃孚、麦格纳等头部客户新项目持续放量；同时全球化结构稳步推进，欧洲车市苏醒带动境外市场营收回暖，高毛利海外营业支持全体盈利程度。公司持续深化降本增效取数字化转型，出产效率提拔、成本管控优化，发卖毛利率36。27%，发卖净利率20。77%，发卖/办理/财政/研发费用率别离为1。74%/7。36%/-2。02%/6。28%，运营质量持续改善。
事务：公司发布2025年年度演讲，2025年实现停业收入13。51亿元（+11。96%）；归母净利润5。63亿元（+12。19%）；扣非归母净利润5。02亿元（+27。00%）。
胶膜跌价修复盈利、海外发卖占比大幅提拔。25年光伏材料实现营收约142。5亿元，胶膜出货28。1亿平，市占率不变正在50%+，我们计较单平净利约2。5-3毛，显著优于同业。26Q1看，因上逛粒子跌价，正在3月胶膜持续3次提价，公司具备低价库存劣势，毛利率将较着修复。公司当前海外产能泰国3。5亿平、越南2。5亿平，我们估计海外发卖占比将从25年的26%继续提拔至30%+；新产物CPI膜也积极取下逛太阳翼公司开辟验证，打开全新市场空间。背板25年出货量约0。55亿平，同-45。5%，因手艺迭代，背板需求量下滑，公司整合光伏背板、3C电子胶带等涂布营业，开辟高毛利新产物。
风险提醒：行业合作加剧风险；锂电池行业成长不及预期风险；上逛原材料价钱大幅波动风险；市场拓展不及预期风险。
公司发布2025年年报。2025年公司实现停业收入775。8亿元（同比增加13。1%），实现归母净利润38。3亿元（同比增加31。1%），实现扣非归母净利润31。9亿元（同比增加61%）。
广电计量发布2025年年报，公司实现停业总收入36。03亿元（同比+12。37%），归母净利润4。25亿元（同比+20。57%）。
2025年收入同比增加17%，收入规模持续提拔。2025年公司实现营收155亿元，同比上升17%；归母净利润8。2亿元，同比下降17%；单季度看，2025Q4公司实现停业收入41亿元，同比增加12%；归母净利润1。92亿元，同比下降34%。公司处于十年内第三轮高速增加期，从汗青数据看，季度间表示根基合适中国汽车行业走势，同时收入增速超越行业全体，焦点受益于下旅客户销量及公司正在客户内配套份额提拔。短期利润同比下滑或次要受行业价钱和压力影响。
丰硕内容业态，持续扩大影响力。按照公司通知布告，恩都里商旅社区6月13日开业，凭仗“商旅+文化”的融合体验，累计欢迎旅客超138万人次；云顶市集以“正在地好物+沉浸体验”为特色，全年欢迎冲破165万人次，同比增加87。80%，成为客流的网红地标。此外，公司冬季深挖“粉雪”资本，打制麓角村童话世界、雪雕版“云顶天宫”等10大特色冰雪体验项目，举办猫冬糊口季等节庆勾当。公司持续聚焦内容业态立异，景区营业运营多元化，持续扩大景区影响力。
卑界首个完整交付季度销量表示超卓。1）2025Q4公司全体销量环比改善，卑界交付0。96万辆。公司Q4总销量为10。2万辆，同环比别离+16。6%/+12。4%，此中乘用车发卖4。2万辆，同环比别离+20。0%/+4。4%，此中卑界25Q4为首个完整交付季度，共交付0。96万辆，环比+173。5%；商用车Q4发卖6。0万辆，同环比别离+14。4%/+18。7%。公司Q4ASP为15。3万元，同环比别离+35。0%/+20。7%。2）毛利率同环比均改善。25Q4毛利率15。2%，同环比别离+7。4pct/1。2pct。卑界拉高公司全体毛利率表示。3）费用率：公司Q4发卖/办理/研发费用率别离为8。2%/2。5%/3。9%，同比别离+6。6/-3。2/-1。4pct，环比别离+0。5/-3。3/-0。6pct。发卖费用同比添加较多从由于S800相关营销投入较多。3）投资收益：公司Q4投资收益为-6。3亿元。此中公共安徽25H2吃亏7。9亿元，同比减亏约4亿元。4）公司25Q4最终实现扣非归母净利润-7。4亿元。
利润率合适预期，扣非净利率稳步提拔。2025年/2025Q4别离实现扣非净利率13。2%/13。9%，别离同比+0。6/+0。2pct。2025年实现毛利率28。5%，同比+1。8pct，得益于猪肉原料成本下降和产能操纵率提拔；2025年发卖/办理/财政费用率同比-0。4/-0。4/+1。0pct，费用率跟着规模效应有下降，财政费用率提拔次要系存款利率下降、转理财。2025Q4实现毛利率30。0%，环比继续提拔仍是受益于猪肉成本，2025Q4发卖/办理费用率同比+0。3/0。2pct，次要系导入小笼包店型添加投入和人员。因间接持有东鹏饮料股份，发生的公允价值变更收益和投资收益较客岁同期削减9382万元；2025年实现净利率14。6%，同比-2。2pct。
乘用车座椅持续量产，产能连续结构，全球化客户获得冲破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备明显消费属性的交互件，产物升级推进单车价值从4000元-8000元-上万元提拔，目前行业仍被外资占领绝大大都市场份额，新兴起加快国产替代。公司为平易近营座椅龙头，2025年，公司乘用车座椅营业实现停业收入（含座椅开辟模具收入）56。19亿元，较上一年同期增加80。68%；实现归母净利润1。01亿元（客岁同期盈亏均衡），同比大幅增加。同时截至2025岁暮，公司累计乘用车座椅正在手项目定点共27个，全球型客户订单继续获得冲破。后续规模效应加快兑现，座椅盈利能力快速提拔。
公司近期针对2025年业绩举办了线年盈利预测，并新增2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润别离为3。8亿元、4。2亿元、4。6亿元，同比别离+7。1%、+9。2%、+11。3%，EPS别离为0。75元、0。82元、0。91元，当前股价对应PE别离为24。2、22。2、19。9倍。公司步步为营，果断推进营销变化，布局升级持续，省外调整有序，维持“增持”评级。
25Q4营收、归母净利润双增，运营逐渐苏醒。海澜之家发布2025年报。25全年，公司实现停业收入216。3亿元，同比+3。2%；归母净利润21。7亿元，同比+0。3%；毛利率44。9%，同比+0。4pct；归母净利率10。0%，同比-0。3pct；25Q4单季，公司实现停业收入60。3亿元，同比+5。8%；归母净利润3。0亿元，同比+21。0%；毛利率44。1%，同比-0。2pct；归母净利率5。0%，同比+0。6pct。25Q4归母净利润同比高增系同期公司办理费率/研发费率别离同降0。5pct/0。9pct以及其他收益同增368。4%。
事务：公司发布2025年年报。25全年公司实现营收15。22亿元，同比+24。3%；实现归母净利润2。22亿元，同比+29。2%。25Q4实现营收4。98亿元，同比+30。0%，实现归母净利润0。70亿元，同比+65。1%。
增量盘聚焦乘用车ELSD、工程机械/高端农机/飞翔汽车用湿式摩擦片、碳纤维复合材料等新范畴，筹规定增拟募资不跨越3。8亿元或将加快营业拓展。手艺立异方面，研发项目涵盖纯电动多挡变速器摩擦片、飞翔器用混动变速器摩擦片、高功率抗热颤湿式摩擦片、无级变速器湿式摩擦片和限滑差速器用湿式摩擦片等新范畴产物，且后续打算推进碳纤维复合材料新建项目标可行性研究深化取前期手艺预备。营业结构方面，2026年2月公司发布定增打算，拟募集资金（不跨越3。8亿元）将次要用于乘用车ELSD、TVD、分动箱用湿式摩擦片、对偶片及总成项目，以及年产2800万片商用车、工程机械、高端农机、飞翔汽车及其他机械用湿式摩擦片及对偶片项目；2026年3月，公司颁布发表全资子公司南通林泰克斯新材料科技无限公司拟取江苏南通苏锡通科技财产园区办理委员汇合做投资“南通林泰克斯新材料科技无限公司摩擦材料使用扩产及碳纤维复合材料新建项目”，打算投资总额人平易近币5亿元。后续计谋方面，1）公司打算加快正在现有焦点客户系统内进一步替代外资品牌份额；2）打算继续提拔正在新能源汽车范畴的发卖占比，加快推进奇瑞汽车、广汽集团、东安汽发等新增DHT项目标量产爬坡；3）打算正在非乘用车范畴初步构成规模化发卖，力争实现商用车、工程机械用湿式摩擦片正在沉点客户的发卖放量，完成正在高端农机范畴的批量产物交付；4）海外市场打算深化取麦格纳的全球供应链合做，积极拓展“一带一”沿线家新的海外变速器厂商或整车厂合做冲破。
持续推进新产物开辟，多款产物实现规模化量产。公司持续推进新产物开辟，积极拓展新兴市场取优良客户，2025年公司成功实现手机全高清显示触控产物、平板显示触控产物、下沉式显示触控产物、高分辩率智能穿戴产物及AMOLED手机穿戴类产物等多款新品的规模化量产，产物矩阵持续丰硕。正在AMOLED手艺研发方面，公司沉点投入拖影改善手艺开辟，通过优化驱动算法充实阐扬AMOLED响应速度快的特征，显著降低球类、赛车等高速活动画面的拖影现象，提拔用户视觉体验。新一代四色电子价签显示驱动芯片产物将进一步实现更低功耗、更优显示结果及更强驱动能力，同时对现有破片侦测功能进行迭代升级，为终端使用场景的拓展取立异供给更强支持。
四时度运营承压，全年盈利能力维持稳健。公司2025年实现营收879。3亿/-5。2%，归母净利润31。9亿/-4。8%，扣非归母净利润24。4亿/-6。2%。此中Q4收入164。0亿/-26。0%，归母净利润3。7亿/-32。5%，扣非归母净利润1。2亿/-62。8%。公司拟每10股派发觉金股利12。65元，现金分红率为55%，对应4月7日收盘价股息率为5。9%。受地产、国补退坡等影响，公司内销相对承压，但外销实现逆势增加，全年净利率维持不变，运营韧性凸显。
锂价上行盈利弹性可期、津巴出口恢复期近：公司25年锂盐相关收入32亿，同比+2%，销量3。9万吨，同比-7%，产量3。7万吨，同比-14%，去库0。2万吨，对应均价8万/吨，单吨成本6万/吨摆布，毛利率24%。此中25Q4销量0。8万吨，估计单吨利润2。5-3万，套保吃亏0。4亿，合计碳酸锂利润贡献1。8亿。26Q1碳酸锂均价15万/吨，我们估计公司单吨利润7万，出货量0。8万吨，套保吃亏1。5亿，合计贡献约4亿利润。瞻望全年，碳酸锂价钱维持高位15万/吨+，津巴出口近期将恢复，公司锂盐出货量估计6万吨，可贡献30亿摆布利润。
门店数量增加亮眼，单店营收恢复正增。2025年特许加盟/曲营门店/团餐渠道别离实现营收13。7/0。2/4。3亿元，同比+10。2%/9。1%/13。6%；2025岁尾特许加盟门店数量达到5909家，净增766家；我们测算2025年平均单店营收实现小个位数增加。2025年面米类/馅料类别离实现营收6。7/5。5亿元，同比-1。5%/+21。8%。
盈利预测取评级：我们估计公司26-28年实现归母净利润1。00/1。23/1。49亿元，同比增速别离为43。15%/22。76%/21。25%，当前股价对应PE别离为75/61/51倍。考虑到行业端持续苏醒，公司的旅行社及酒店营业无望持续受益于出境逛、入境逛及国内逛的增加；公司做为广州市国资委部属文旅平台，将来无望衔接其资本，为公。
盈利预测取评级：估计公司2026-2028年归母净利润别离23。5亿元/26。0亿元/28。8亿元，同比别离增加8。5%/10。8%/10。8%。我们持续看好公司正在男拆赛道的品牌合作壁垒、渠道笼盖普遍等特征以及硬扣头渠道的结构，维持“买入”评级。
新能源营业：风光储氢氨醇营业无望成业绩增加亮点。陪伴新能源拆机占比的持续性提高，以及新能源发电固有的时空错配特征，消纳问题仍然凸起。2026年3月16日，工业和消息化部、财务部、国度成长委结合印发《关于开展氢能分析使用试点工做的通知》，将氢能使用场景由燃料电池汽车向交通、工业等具备前提的多元范畴拓展，方针到2030年，城市群氢能正在多元范畴实现规模化使用，终端用氢平均价钱降至25元/千克以下，力争正在部门劣势地域降至15元/千克摆布。绿色甲醇、绿色合成氨是绿氢规模化使用的焦点场景。陪伴绿氢降本及政策支撑指导下，绿氨绿醇无望送来成长机缘。公司正在辽源、安达等地域结构绿氨绿醇项目，无望成为业绩新增加点。
瞻望2026年，我们估计特饮大单品连结稳健势能、补水啦连结较高增加，新品连续跟上，冰柜投放进度快于往年也较好为本年旺季到临做预备，原材料方面，公司已低价锁定本年PET全年用量，26年成本上行对公司盈利冲击可能弱于市场预期。估计公司2026-2028年。
资本保障能力及产物附加值同步提拔。磷矿资本方面，控股子公司湖北吉星持股26%的宜安实业于2025年11月取得平安出产许可证，并建成投产400万吨/年磷矿石产能；全资孙公司桥沟矿业取得280万吨/年采矿权证，处于采矿工程扶植阶段。产物迭代方面，2025年无机硅皮革、无机硅泡棉、黄磷升级、磷化剂系列产物、数据储存元器件公用次磷酸钠扩产技改、四氧化二氮等项目全面建成投产，电子级磷酸、磷系阻燃剂、润滑油级五硫化二磷搬家等项目加快实施。此外，公司发布通知布告，孙公司内蒙兴发拟投资13。81亿元扶植10万吨/年电池级磷酸铁锂项目，满脚下旅客户需求。
盈利预测取投资评级：考虑到前驱体扭亏、我们估计2026-2028年公司归母净利润23。6/29。2/35。2亿元（原预期20。5/25。6/30。8亿元），同比增+50%/+24%/21%，对应PE为22x/18x/15x，维持“买入”评级。
节制器境外发卖比沉提拔至26。19%，境外收入1。31亿元同比增加89。20%2025全年开特股份传感器类、节制器类和施行器类产物发卖收入均呈现快速增加态势，别离较2024年增加11。38%、46。83%和50。87%。2025年我国汽车行业成长优良，产销量别离完成3，453。10万辆和3，440万辆，同比别离增加10。4%和9。4%，带动开特股份全体业绩增加。2025全年实现境外收入1。31亿元同比增加89。20%，对应毛利率达到42。96%同比增加4。13pct。2025全年公司节制器类产物毛利率较2025年添加了9。93pct，次要由于节制器产物的境外发卖比沉由2024年同期的14。49%提拔至26。19%。其他类产物发卖收入较上年同期增加405。02%，次要因为2025年开特股份储能范畴的CCS产物取得小批量订单，收入添加。
生效订单跨越千亿，支持公司将来几年收入体量。公司2025年生效订单跨越千亿，达到1172。5亿元，同比增加15。9%。此中能源配备789亿元（同比+20。3%，对应2024年年报的洁净高效能源配备、可再生能源配备）、制制办事260亿元（同比+24。2%，对应2024年年报的工程取国际供应链、现代制制办事业）、新兴财产123亿元（同比-15。4%）。公司生效订单继续稳步增加，无望支持公司将来收入。
2025年公司利润承压。2025年公司实现停业收入7。88亿元，同比增加5。98%；实现归母净利润1。29亿元，同比下滑10。33%。此中2025年Q4公司实现停业收入1。52亿元，同比增加1。95%；实现归母净利润-0。20亿元。2025年公司毛利率达37。5%，同比下降4。2pct；发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为3。5%/10。2%/0。6%；归母净利率达16。4%，同比下降3。0pct。
公司逐渐优化升级组织架构，加速特殊配备、国产大飞机、低空飞翔器、智能网联新能源汽车、卫星互联网等计谋性财产结构，计谋新兴板块无望实现较快增加。预测公司2026-2028年收入别离为40。36、46。01、52。91亿元，EPS别离为0。77、0。88、1。02元，当前股价对应PE别离为26。7、23。2、19。9倍，赐与“买入”投资评级。
盈利预测取评级：我们估计公司2026-2027年归母净利润别离为1。15/1。43亿元，当前股价对应PE别离为18/15倍。我们拔取振德医疗、稳健医疗、可孚医疗为可比公司，2026年对应可比公司PE均值为36X。公司持久专注于医用卫生材料取敷料范畴，近年来营业规模持续增加，次要客户包罗Medline集团等全球领先医疗耗材企业，我们认为公司全球生齿老龄化取传染节制需求提拔趋向，并积极拓展产物线并推进产能扶植，初次笼盖，赐与“增持”评级。
202家，此中广东省内开设门店共122家，为“全国买全国卖”的旅逛办事生态圈建立终端支点。2025年广之旅华南总部之外的公司实现营收合计9。28亿元，占广之旅总营收的28。00%。广之旅结构全国化，笼盖渠道多元化，正在国内文旅步入成长黄金期的布景下，广之旅无望凭仗其深挚的积淀持续增加。
风险提醒：商用车行业景气宇低于预期；对外合做进展低于预期；芯片/电池等环节零部件供应链不不变风险等。
25年业绩增加稳健，外周营业取海外收入齐发力。按季度来看，公司2025Q1/Q2/Q3/Q4单季度停业收入别离为3。32亿元、3。82亿元、3。00亿元、3。36亿元，实现归母净利润别离为1。30亿元、1。85亿元、1。14亿元、1。34亿元。从各营业板块来看，自动脉支架类实现收入9。88亿元（+9。26%）；外周及其他类产物遭到集采以价换量等要素鞭策，销量大幅增加130。88%，实现收入3。62亿元（+21。50%）。从盈利能力来看，公司2025年从停业务毛利率为71。09%，期间费用节制优良，发卖费用率为15。42%（发卖费用同比+32。80%，系全资收购OMD后海外发卖团队扩大及推广勾当添加所致），办理费用率为6。07%，研发投入占停业收入比例为9。35%（削减4。70个百分点），次要系研发产物处于临床项目阶段性变化，外周多个新产物完成临床进入注册阶段导致投入收缩。
盈利预测取投资评级：公司凭仗手艺、客户取赛道三沉壁垒，成长态势优良。因为目前市场所作加剧，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期至1。73/2。23亿元(原为1。96/2。73亿元)，我们预期公司2028年归母净利润为2。49亿元。对应PE为22。19/17。19/15。37x。考虑到苏轴股份手艺研发显著，新兴营业放量可期，我们仍维持苏轴股份“买入”评级。
2025年电子价签、摄像头音圈及快充和谈芯片收入和毛利率表示较好。分产物线年公司挪动智能终端显示驱动芯片收入14。48亿元(YoY-10。32%)，占比66%，毛利率下降0。3pct至18。17%；电子价签、摄像头音圈及快充和谈芯片收入7。40亿元(YoY+52。90%)，占比34%，毛利率提高2。1pct至33。19%。
产物矩阵调整期，魔芋产物持续放量，其余品类收入净削减。分品类看，魔芋/海味零食/蛋成品/豆成品/果冻果干/烘焙薯类/其他别离同比。
原材料价钱波动风险：公司的间接材料成本约占从停业务成本的90%，且树脂、帮剂等原材料多属于成熟大化学品，其价钱走势取原油价钱走势具有必然相关性。
公司发布2025年业绩：2025年实现停业总收入57。6亿元，同比+8。6%；实现归母净利润7。5亿元，同比+16。9%；实现扣非归母净利润7。1亿元，同比+25。9%。2025Q4实现停业总收入13。4亿元，同比-7。5%；实现归母净利润1。4亿元，同比-2。1%；实现扣非归母净利润1。6亿元，同比+12。1%。
港股IPO募资额大增，国际化结构成为主要增加极。公司果断推进国际化结构，跨境办事能力强，叠加市场IPO刊行火爆，估计公司境外收入实现较快增加。26Q1港股市场刊行IPO40只，募资1099亿港元，同比大幅增加近5倍，募资额位居全球新股融资榜首。26Q1中信证券及中信里昂合计IPO募资100亿港元，同比增加242%。2025年，公司境外子公司中信证券国际实现停业收入33。41亿美元，同比增加48%；实现净利润11。31亿美元，同比增加73%。国际化营业不只拓宽了收入来历，也加强了公司抵御单一市场波动的能力。
费用率连结平稳，运营现金流持续改善。公司25年期间费用11亿元，同比+12。2%，费用率9%，同比+0。3pct，此中Q4期间费用3。9亿元，同环比+41。7%/+28。1%，费用率11。4%，同环比+2。9/+2。3pct；25年运营性净现金流39。9亿元，同比+18。4%，此中Q4运营性现金流13。2亿元，同环比+93。7%/+27。4%；25岁暮存货17。9亿元，较岁首年月+31。2%。
2025年公司毛利率同比+2。2pct至63。2%。为推进升级拉动发卖，公司发卖费用率同比+1。9pct至21。6%，公司盈利目标表示稳健，费用投放效率较高。2025岁暮，金徽酒合同欠债8。20亿元，较岁首年月增加28。39%，表白公司产物动销优良，渠道进货志愿积极，同时申明渠道库存良性，增加形态健康。
风险提醒：汇率波动风险；新产物研发、注册及认证风险；海外营业拓展不及预期风险；市场所作导致产物价钱大幅下降的风险。
2025年公司果断推进“1+6”多品类成长计谋，焦点大单品“东鹏特饮”发卖额登顶中国能量饮料行业首位，成为中国能量饮料第一品牌；电解质饮料“补水啦”成功迈进三十亿级大单操行列，25年针对性推出无糖荔枝、无糖柠檬等“无糖系列”，以投合日益增加的健康控糖需求；“果之茶”、“东鹏大咖”等产物表示超卓，25年营收双双冲破5亿元；25年9月推出低糖“港氏奶茶”，12月推出新品“焙好茶”，进一步丰硕茶类产物矩阵。截至25岁暮，公司具有跨越3400家经销商，无效活跃终端网点冲破450万家，实现普遍渗入取深度下沉。公司正在全国范畴内已完成14个出产的结构，此中10个已投产，显著降低了物流成本。分析来看，公司曾经迈进了中国分析性饮料企业行列。
绑定国际头部客户夯实订单根本，全球化产能结构取研发能力支撑持续扩张。爱舍司产物发卖以外销为从，次要销往、欧洲、日韩、中东、南美等50多个国度和地域，而内销收入目前较小，次要来自向国内商业商的发卖收入。公司通过多年成长，已具有国表里4家已投产出产，3家正在建以及2家筹备中的出产，已跻身国内医用敷料行业头部，正在医用护理垫产物细分市场占领国内领先劣势。爱舍伦第一大客户Medline已成为全球最大的医用外科产物供应商之一，其营业遍及跨越125个国度，正在全球有强大的分销系统。爱舍伦取Medline集团的合做自2007年起头，合做年限已跨越15年，两边合做黏性和买卖不变性较高，我们认为公司无望间接受益于Medline自有品牌替代和全球化扩张带来的增量订单。公司具有相对领先的计谋目光，全球财产链结构的时间早于同业业其他供应商。公司曾经正在泰国具有3个工场，摩洛哥具有1个工场，此中泰国爱舍伦2024年曾经实现近10亿泰铢的营收，海外其余3个工场均正在扶植中。公司为提高本身科技立异、创制能力焦点合作力，逐渐添加研发投入，持续正在产物出产工艺、从动化出产及改良等方面进行手艺开辟和立异。
投资亮点：1、公司实控人团队正在光学及通信范畴具有深挚专业布景。公司实控人包罗胡海洋先生、黄建军先生和杨建先生。此中，胡海洋先生博士研究生结业于中科院光学工程专业，杨建先生硕士结业于华中科技大学通信工程专业，两人均曾任职全球出名的电子测试丈量仪器制制商是德科技；据是德科技公司网坐显示，其为美国惠普公司电子丈量事业部1999年经沉构成为安捷伦科技、2014年再次分拆上市而成立的跨国公司，具备前瞻国际视野。同时，黄建军先生硕士结业于工业大学光学工程专业，曾任职于光炬科技、昂纳科技、捷迪讯光电、菲尼萨等头部企业，具备丰硕的光通信从业经验。2、公司为国产光通信测试仪器龙头，多款焦点产物打破国际垄断。公司深耕高端测试仪器设备，2017年成立之初聚焦光模块测试需求，后又实现正在功率器件、半导体集成电等范畴的横向拓展。目前光通信营业做为公司根基盘、2025年1-9月相关收入占比已超75%，产物类别涵盖通信测试仪器、光电子器件测试设备、电机能测试仪器等；公司也成为了业内少少数笼盖光通信全财产链中模块、芯片、晶圆等焦点测试环节的企业，取中际旭创、新易盛、光迅科技、Lumentum、Coherent、全球广电、日本住友等国表里支流光通信企业告竣合做关系。此中：（1）正在通信测试仪器范畴，公司是目前全球少数、国内少少数量产供货400G、800G、1。6T高速光模块焦点测试仪器的厂商，同时也是全球第二家推出1。6T光模块全数焦点测试仪器的厂商。按照Frost&Sullivan数据，2024年以Keysight、Anritsu为代表的海外企业占领中国通信测试仪器的次要市场份额，而本土企业则仅占16%；中国做为国内头部企业，贡献了中国光通信测试仪器市场9。9%的市场份额、位列市场第三，而且是前五中独一的本土企业。（2）公司自2018年向上逛光电子器件测试范畴拓展营业邦畿，是最早推出CoC光芯片老化测试系统、光芯片K分选测试系统的本土企业之一，并面向新一代光通信手艺硅光芯片的测试需求推出硅光晶圆测试系统；据Frost&Sullivan数据，2024年公司正在中国光电子器件测试设备市场排名第一。3、公司不竭巩固正在光通信测试仪器范畴的纵向合作力、面向3。2T光模块测试需求开辟新产物；并持续拓宽下逛使用范畴，加快推进正在存储器件测试等范畴的横向拓展。（1）公司拟通过募投项目面向3。2T光模块测试需求开辟新产物。目前光模块速度仍正在800G向1。6T的迭代过程中，估计将于2027-2028年迭代至3。2T；对此公司已正在65GHz采样示波器（面向1。6T光模块）的根本上开展85GHz采样示波器的研发工做，打算于2026年全面开展面向3。2T光模块的测试仪器设备的研发，持续引领光模块迭代历程。（2）公司积极加大存储器件测试等范畴的计谋结构。考虑到全球存储器件测试设备市场次要被Advantest、Teradyne等美日企业垄断，公司持续加大存储芯片测试设备等范畴的计谋结构和投入，鼎力推进高速存储芯片测试系统、HBM芯片K分选测试系统、DRAM芯片老化系统等产物的研发及财产化使用；此中高速存储芯片测试系统已取国内头部存储芯片厂商签订Demo订单、HBM芯片K分选测试系统也已取得国内头部半导体厂商Demo订单，DRAM芯片老化系统则打算于2026年研发工做。
25年营收稳健，羊绒营业量增驱动高增加。分产物看，毛精纺纱线%。公司不竭通过产物立异向高附加值范畴摸索，正在毛纺纺纱上采用慎密纺、赛络纺、LINCSPUN等先辈工艺。羊绒营业方面营收取净利贡献逐年稳步提拔，25年实现营收18。46亿元，同比增加19。26%，产量/销量别离实现3。11/3。10千吨，别离同增14。29%/19。37%。新澳羊绒手艺驱动，实现产能操纵率取全球市场份额双增加。英国邓肯实现引入外部投资者，鞭策高端羊绒纺纱产线升级，为公司拓宽海外市场。羊毛毛条25年实现营收6。05亿元，同降9。25%。分析来看，公司宽带成长计谋成效，多元产物配合发力驱动营收稳健增加。
公司无望受益于2026年以来草甘膦、无机硅价钱回升。2026年以来，成本鞭策、供给改善及需求回暖等要素影响下，农药、无机硅景气宇提拔。按照百川盈孚，截至2026年4月8日，草甘膦市场均价为3。33万元/吨，较2025年均价上涨33。59%；无机硅DMC市场均价为1。45万元/吨，较2025年均价上涨17。52%。公司草甘膦原药设想产能23万吨/年，产能规模居国内第一，无机硅单体设想产能60万吨/年，并配套下逛深加工产物，无望充实受益于价钱回升带来的盈利修复。
2024 年中国智能制制配备财产规模或增加至 3。6 万亿元， 使用于新能源、 泛半导体等范畴。 近三十年来， 我国成功实现工业化的高速成长， 制制业总规模已处于全球第一。 但我国制制业仍然面对大而不强、 生齿盈利逐渐衰退、 劳动力成本持续上涨的问题， 保守制制业智能化转型迫正在眉睫。 智能制制做为新一代消息手艺取制制业深度融合的产品， 陪伴以人工智能为代表的消息手艺的升级， 我国行业内企业正在深耕范畴构成品牌化效应后向其他范畴进行开辟， 逐渐构成多范畴成长的营业款式，具有广漠的成长前景。 智能从动化设备及智能柔性出产线等智能制制配备次要使用于消费电子、 新能源、 泛半导体等下逛使用范畴。 2024 年我国消费电子市场规模增加至 19，772 亿元， 2018-2024 的 CAGR 为 2。97%。 2024 年我国新能源汽车销量增加至 1，286。6 万辆， 2015-2024 年 CAGR 达到 50。18%。 2024 年我国光伏累计拆机容量增至 886。66GW， 2013-2024 年 CAGR 达到 44。15%。 2025 年我国的半导体封拆市场或达到 3，551。9 亿元， 此中先辈封拆市场规模或达到 1，136。6 亿元， 先辈封拆设备市场空间或达 172。1 亿元。
盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为4。78、4。99、5。30亿元，同比增速别离为+2。56%、+4。55%、+6。19%，当前股价对应的PE别离为13/12/11倍。连系公司正在广东省内的市场地位及轨道交通范畴的深挚堆集，公司无望充实受益于大湾区城市轨道交通扶植的高速成长。鉴于轨道交通设想行业壁垒较高、合作款式优良，维持“买入”评级。
4月9日公司披露2025年年报，演讲期间实现营收122。24亿元，同比增加9。08%；实现归母净利润31。71亿元，同比增加7。11%。此中单季度实现营收33。77亿元，同比增加5。86%；实现归母净利润8。24亿元，同比增加14。30%。
定增扩产框密封产能，巩固公司业绩增加驱动力。26年1月公司通知布告拟向特定对象刊行股票募资总额不跨越10。5亿元，此中7。1亿元用于投建汽车框密封条智能制制项目，将新增框密封条产能6，770万㎡。25年国内新能源乘用车市场框密封条支流车型销量达317。8万辆，对应渗入率24。8%，同比+2。5pct维持不变增加态势，同时终端产物价钱合作烈度提拔导致部额外资取中小厂商营业收缩出清，公司无望凭仗增量产能衔接国内框密封条高端市场供给空白，实现份额提拔。年内公司衔接产物127个，新开辟上汽公共、长安、奥迪、奇瑞等车型即将进入量产，公司框密封条产物无望持续放量并推高产物单价，巩固从停业务业绩增加的驱动力。
躲藏式电动出风口、躲藏式门把手等订单充沛，车用冰箱无望帮力公司成长。内饰营业是公司基盘，公司正在头枕、扶手等范畴占领国内第一梯队，同时积极拓展智能电动化新产物。2025年公司出风口产物实现停业收入3。95亿元。车载冰箱实现营收2。14亿元，较上一年同期增加77。35%。
运营表示稳健，盈利能力持续改善。公司2025年实现营收52。3亿/+9。9%，归母净利润3。9亿/+36。4%，扣非归母净利润3。6亿/+47。6%。此中Q4收入15。4亿/-5。0%，归母净利润1。5亿/+36。3%，扣非归母净利润1。4亿/+14。3%。公司拟每股派发觉金股利1。3元，分红率为51。4%，对应4月8日收盘价股息率为2。9%。公司积极优化产物布局、提拔组织运营效率，盈利较着提拔。
铯铷营业25H2收入增速放缓、铜等新营业将来空间可期。25年公司铯铷营业收入11亿，同比-19%，此中25H2收入3。5亿，同环比-62%/-54%，次要受美国关税影响，需求下降；25年毛利率74%，同比-4pct，我们估计25年全年铯铷贡献4。5亿利润，26Q1贡献0。6亿，全年估计贡献4亿利润。铜冶炼方面，公司持有赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，冶炼项目设想产能为阴极铜6万吨/年，我们估计26年无望投产，27年起头贡献利润。
盈利预测取评级：估计公司2026-2028年实现归母净利润3。3/4。1/4。6亿元，同比增速别离为32%/27%/12%，当前股价对应PE别离为31/24/22倍。公司做为老牌美妆国货，受公共卫生事务影响一度运营承压，但受益于渠道及产物调整，自23年以来运营沉回轨道，两大从力品牌势能向好，计谋转型成效渐显，我们看好公司将来增加弹性，下调至“增持”评级。
公司于4月9日发布2025年报，全年实现营收50。52亿元，同比增加4。37%；归母/扣非净利润4。80/4。69亿元，同比增加12。10%/14。51%。Q4营收11。58亿，同比增加19。43%；归母净利润1。03亿，同比增加76。43%。公司2025年累计现金分红总额2。56亿元，分红率为53。23%。
盈利预测取投资建议。估计公司2026-2028年停业收入别离为15。3/19。7/23。5亿元，yoy别离为37。6%/28。7%/19。5%，对应PS别离为5/4/4倍。公司做为国内超算云范畴龙头，外行业内具有经验、手艺以及先发劣势。跟着生成式人工智能、人工智能赋能根本科研、大数据等新手艺和新使用范畴的快速推广普及，下逛范畴估计仍将连结较高算力办事需求，公司规模效应无望逐渐，业绩将维持高增加趋向。同时考虑到北交所标的高弹性特点，我们赐与公司2026年8倍PS估值，对应股价204。63元，赐与“买入”评级。
事务：公司发布2025年年度演讲，2025年实现营收19。99亿元（+8。97%），实现归母净利润3。06亿元（+88。54%）。扣非归母净利润实现2。93亿元（+104。00%）。25年业绩呈现逐季同比增加扩大态势，各项焦点营业稳步放量。 |
